能源成本：电价改革重塑行业利润版图
国内火电电价市场化改革试点范围扩大。据了解，内蒙古、新疆、山东三大电解铝主产区已启动分时电价机制，高峰电价上浮最高达80%。以新疆某电解铝厂为例，电力成本占其完全成本的38%，电价每上涨0.01元/千瓦时，吨铝成本增加约140元。
但氧化铝价格回落对冲了部分电价压力。氧化铝主力最新报2900元/吨，较年内高点3200元/吨回落约9.4%。按每吨电解铝消耗1.92吨氧化铝计算，氧化铝价格每吨回落300元，对应吨铝成本下降约576元。
两相对冲，铝厂利润反而有所修复。当前国内电解铝平均利润约1500-1800元/吨，较一季度低点回升约600元/吨。
供应端：运行产能逼近上限 增量有限
国内电解铝运行产能最新约4300万吨/年，距4500万吨产能天花板仅剩200万吨空间。云南某铝厂最后一批产能置换项目已于5月投产，年内新增产能基本释放完毕。
进口方面，俄铝流入维持高位。1-4月国内原铝进口约48万吨，其中俄罗斯占比超85%。但LME铝库存持续去化，伦铝结构从contango转为轻度back，海外可流入货源并不宽裕。
需求端：新能源撑场 地产拖累依旧
新能源车及光伏用铝需求维持高增速。据了解，单车用铝量已从传统燃油车的120kg提升至新能源车的210kg，国内新能源车产量同比增速维持30%以上，对应新增用铝需求约80万吨/年。
但建筑铝型材开工率仍低于往年同期。广东某大型铝型材厂反馈，6月建筑订单同比下滑约18%，工业型材订单同比增25%，结构分化明显。
库存：去化放缓 警惕累库拐点
据了解，华东某主要消费地现货贴水扩大至100元/吨，持货商出货意愿增强但下游接货谨慎，库存向中间环节累积的风险上升。
CCMN小结
电价改革叠加氧化铝回落，铝厂利润修复至可观水平，但社库去化放缓和地产需求疲软限制铝价上行空间。伦铝升至3542美元提供外盘支撑，沪铝短期预计23800-24200元/吨区间运行。今日关注华东现货升贴水变化，若贴水继续扩大，警惕短期回调风险。
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