镍市眼下最值得盯住的不是价格的涨跌，而是两组方向完全一致的库存数据。伦外镍库存已降至278814吨，单日减少1404吨；上期所镍周库存报105488吨，较前一周减少1160吨，自8月21日的112277吨起连续11周去化，累计下降6789吨。库存曲线一路向下，价格曲线却在117390元至119230元之间反复拉锯，这种背离构成了当前镍市最核心的定价矛盾。库存与价格的背离，本质上是市场在给远期的原料宽松定价，而不是对当下缺货的否认。
先看外盘这一端。伦外镍收盘价15685美元/吨、上涨155美元、涨幅1.00%，为近期少见的单日涨幅，库存单日减少1404吨给上涨提供了实际注脚。国内这一端去库更为持续，上期所镍库存11周累计下降6789吨，可交割货源持续收缩，长江现货1#镍均价报120250元/吨、上涨250元，报价区间118150-122350元/吨，现货对沪镍2612的升水约1940元，金川镍升水更维持在3950元/吨的高位。高升水的含义并不复杂：现货商挺价意愿强，流通环节可交割货源偏紧，盘面每往下探一步，刚需补库的承接就会显形。内外盘的涨幅差则暴露了另一重结构，伦镍涨1.00%，沪镍2612合约最新价格118310元/吨、仅涨440元（更新时间：12:20），折算涨幅0.37%，沪伦比价回落至7.54附近，进口窗口处于不利位置，跨市套利难以靠进口补充国内缺口，这反过来又加固了现货升水。合约结构同样给出线索，沪镍2612较2611高出230元/吨，2701又较2612高出140元/吨，近弱远强的浅幅升水排列说明市场不愿为远期支付更高溢价，却也不认为当前宽松会无限延伸。
去库之所以没能转化为趋势性上涨，原因在于供给侧的宽松预期压住了估值的上方空间，印尼矿端基准价连续下调、RKAB审批正常推进，市场对原料增量到港的担忧始终存在，任何一次到港放量都可能率先压缩升水而非拉高盘面。需求端的边际变化同样牵动升水，不锈钢厂排产以刚需为主，电池级硫酸镍散单成交清淡，镍盐端未能跟随纯镍走强，现货的强更多来自可交割货源的结构性紧张，而非终端订单的扩张。从这个角度看，1940元的现货升水更像是一道地板刻度，而不是上涨的起点。后续需要盯住三件事：下周上期所库存能否延续千吨级去化，进口盈亏能否打开以补充国内可交割货源，以及不锈钢排产与电池订单能否给镍盐端带来边际改善，硫酸镍报30500元/吨持平、氯化镍报38000元/吨上涨200元的钝化格局能否被打破。当库存与升水这两条曲线开始收敛，镍价的箱体才会被真正打开。
CCMN长江有色网讯 小江
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