周五沪铜主力合约在78500-79200元/吨区间内上演“钢丝上的平衡术”，截至10：15休盘报78640元/吨，下跌40元，跌幅0.05%。这场窄幅震荡背后，是宏观利空与产业利多的激烈交锋——美国滞胀风险警报拉响，而铜矿供应端却频出“黑天鹅”，多空双方在技术面与基本面的夹缝中反复拉锯。

长江现货1#电解铜报价每吨79110元，较昨日下跌80元/吨，现货升水较昨日下跌60元至140元/吨。

宏观：滞胀魅影与关税“达摩克利斯之剑”

美国5月PPI同比回落至2.6%的温和区间，本应成为风险资产的“定心丸”，但初请失业金人数飙升至24.8万人，创半年新高，直指就业市场“暗流涌动”。更令市场不安的是，美国对进口钢制家电挥起50%关税大棒，这一“自杀式”贸易保护举措不仅将推高美国本土家电价格，更可能引发全球贸易伙伴的反制连锁反应。美元指数趁势跌破年内新低，理论上为铜价提供支撑，但中美经贸磋商仅达成“战略性框架协议”，实质性进展缺失，令全球贸易前景仍笼罩在不确定性阴云之下。

产业：矿山“地震”与冶炼厂“生死线”

非洲大陆的震动正传导至全球铜市。艾芬豪-紫金矿业旗下卡莫阿矿山将2025年产量指引大幅下调28%至37-42万吨，直接原因是卡库拉矿场东侧因地震引发的地下水灾，排水作业预计耗时至四季度。这一突发事件犹如一记重拳，击碎市场对铜矿供应宽松的幻想。与此同时，国内非CSPT中小冶炼厂正面临“生死考验”——负加工费环境迫使部分企业考虑减产，而LME库存降至11.7万吨的“警戒线”，注册仓单持续流失，更凸显显性库存的“虚假繁荣”。

现货江湖：升水博弈与地域分化

现货市场呈现“冰火两重天”。上海地区现货升水期货95元/吨，下游趁盘面回调“偷偷”补库，但广东地区库存下滑却未能提振买气，现货升水被压至60元/吨，临近交割的月差扩大更让基差报价“雪上加霜”。值得注意的是，精废价差缩窄至1430元/吨，废铜替代效应减弱，这本应是精炼铜的“利好”，却因贸易政策扰动和消费端韧性不足，未能转化为实质性需求增量。

技术面：78500-79200元/吨的“楚河汉界”

沪铜主力合约被压缩在78500-79200元/吨的狭小空间，上方承压于9850美元/吨的伦铜3月合约心理关口，下方则受78500元/吨技术支撑。LME注册仓单下降与沪铜近月合约高持仓形成“双保险”，但全球贸易局势的“定时炸弹”和消费端旺季不旺的现实，又让多头不敢轻举妄动。

后市展望：高位震荡中的“结构性机会”

短期来看，铜价将延续“上有顶，下有底”的震荡格局。宏观层面，美联储降息预期反复“横跳”，中美贸易谈判“雷声大雨点小”，情绪面难以提供明确方向。产业层面，矿山减产与冶炼厂减产风险构成供应端的“双保险”，但消费端旺季成色不足，又让需求端难现爆发式增长。投资者需紧盯三大变量：一是卡莫阿矿山排水进度是否超预期；二是美国关税政策是否引发实质性贸易反制；三是国内社库去化速度能否匹配旺季预期。在这场宏观与产业的“拔河赛”中，铜价或将继续演绎“跌不深，涨不高”的平衡木艺术。

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