在美联储降息预期摇摆与地缘政治风险交织的复杂背景下，花旗银行最新大宗商品研报为全球金属市场敲响警钟：2024年第三季度，以铜为代表的基础金属价格可能迎来全面回调，跌幅预计达10%，其中铜价下行风险尤为突出。这一预警与当前市场情绪形成强烈共振——LME三个月期铜价格周四下跌0.4%至9,618.50美元/吨，延续近期疲软态势。花旗分析指出，两大核心驱动因素或将主导铜价跌破9,000美元心理关口，甚至下探至8,800美元/吨，但回调亦可能孕育中期布局良机。

下行驱动一：美国关税政策落地或重塑贸易格局

花旗强调，美国铜关税政策的不确定性消除后，进口量可能持续数月下降，从而缓解全球供应紧张局面。这一判断与菲律宾矿业市场的异动形成呼应：尽管菲律宾铜矿出口集中于中国与日本，受美方关税直接影响有限，但全球贸易格局的重塑仍可能通过连锁反应波及亚洲供应链。值得注意的是，中国精炼铜产量在5月达到125.4万吨的历史高位，同比激增8%，这种“以量补价”的逆势扩张，本质上是中国冶炼产能对全球精矿供应短缺的应激反应。然而，随着半年期加工费谈判开启，全球矿商首次提出负值长协费方案，中国冶炼企业的成本压力或将达到临界点。

下行驱动二：全球经济增速放缓削弱需求韧性

全球制造业PMI连续两月低于荣枯线，中国作为最大金属消费国的经济增速放缓，直接冲击工业金属需求基本面。花旗数据显示，2024年第三季度，LME铜库存已较3月峰值下降60%至107,350吨，创2024年5月以来新低，但这种“库存紧张”更多反映的是隐性库存转移与废铜替代效应，而非真实需求强劲。铝、锌等金属同样面临需求疲软压力：全球铝产能过剩导致库存激增12%，而锌价下跌则与建筑、汽车行业需求萎缩密切相关。

价格波动中的结构性矛盾与中期机遇

尽管花旗预警短期回调风险，但其研报同时指出，价格跌至8,900-9,000美元区间时，中期买入机会将逐步显现。这一判断基于三大逻辑：

1、补库需求滞后释放：中国电网投资增速若在下半年回升，可能拉动精炼铜需求反弹；

2、供应端刚性约束：全球铜矿资本开支周期与低碳转型需求错配，智利、秘鲁等主产国生产干扰率持续高于历史均值，精矿供应增量难以匹配中国冶炼产能扩张；

3、地缘政治溢价回吐：红海危机等供应链风险一旦缓和，海运周期缩短将缓解亚洲市场供应压力。

投资者应对策略：警惕波动，布局韧性资产

面对三季度金属市场的深度调整，投资者需关注三大先行指标：

•上海保税区铜库存：若库存连续三周下降，可能预示补库周期启动；

•中国制造业PMI：作为全球需求晴雨表，其回升将直接提振市场信心；

•美联储政策信号：降息路径明晰化可能引发美元指数回落，支撑大宗商品估值。

在操作层面，花旗建议采取“防御性多头”策略：在8,900-9,000美元区间逐步建立铜价多头仓位，同时配置铝、锌等具备成本支撑的品种对冲风险。对于中国投资者而言，需特别警惕人民币汇率波动对进口成本的影响，以及国内废铜政策调整可能引发的供应格局变化。

结语：全球金属市场正站在十字路口。短期而言，贸易政策落地与需求疲软构成双重压制；但中长期视角下，供应刚性约束与绿色转型需求终将主导价格趋势。这场回调，或许正是新一轮周期的起点。

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