上期所镍库存上周一度累增1041吨，市场担心持续数月的去化周期就此终结，但最新一周数据迅速打消了这份疑虑。上期所镍库存降至105731吨，单周减少798吨，重新回到去化轨道；伦镍的表现更为凌厉，11月4日至6日库存自277854吨降至271968吨，3个交易日累计去化5886吨，内外库存罕见地形成共振，多头的底气正在从预期走向数据实证，库存叙事重新成为镍价的主导逻辑。
拆开看LME的去化节奏：11月4日减少2262吨、11月5日减少2550吨、11月6日减少1074吨，连续3日降幅均超过1000吨，最近两周累计去化8706吨，库存总量较10月27日的280218吨高点已回落超过8200吨，与上期所库存合计约37.8万吨。国内方面，上期所镍库存自9月4日的111399吨一路降至105731吨，两个多月累计降幅约5668吨；从月度节奏看，10月9日当周107250吨、10月16日当周106648吨、10月23日当周105488吨，逐周下台阶的轨迹清晰可辨，其间仅在10月30日当周出现1041吨的短暂累增。现货端同样在配合，1#镍均价报124750元/吨上涨450元，长江综合口径1#镍报124650元/吨上涨500元，电解镍（板状）报125500元/吨，现货报价全线上移；对沪镍2612合约最新价格123290元/吨的升水约1460元。此前一周升水曾从400元一路走阔至1920元，随后小幅回落，升水的反复重建显示现货商挺价意愿并未松动，期现两端对去化逻辑的定价高度一致。伦镍收盘价16385美元/吨上涨70美元，持仓263433手维持高位，资金沉淀与库存去化形成呼应；沪镍2612合约午前成交155228手、持仓116916手，盘面活跃度同步抬升，资金进场的节奏与库存去化几乎同步，低库存对价格的弹性被进一步放大，任何边际去化都可能被市场放大定价。从库存与价格的互动看，过去两个月镍价自低位修复的过程中，每一次库存去化加速都对应着盘面的一轮上攻，库存数据已然成为镍价定价的核心变量；当前两地合计库存处于年内偏低区域，可交割货源的边际变化对价格的敏感度被同步抬高。
综合来看，内外库存共振去化叠加现货升水维持正值，镍价的底部支撑较为扎实，反弹的持续性取决于去化节奏能否延续。后续需关注LME库存是否跌破27万吨整数关口，以及上期所周度库存的边际变化，若去化加速，镍价向上的想象空间将被进一步打开；若后续两周延续每周千吨级的去化节奏，27万吨关口或将成为多空切换的标志性节点。对下游不锈钢与合金企业而言，低库存环境下的补库成本正在抬升，按订单节奏分批采购、避免集中追高，仍是更稳妥的策略选择。
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长江有色网讯 小江
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