一、本周行情综述

沪铜当月合约11月13日收108,180元/吨，较上周五（2026-11-06）上涨1.26%；周内运行区间106,880—108,180元/吨，周均价107,714元/吨。长江现货1#铜周均价109,364元/吨，较上周五下跌0.31%，周内高点110,240元/吨、低点108,430元/吨，11月13日报109,480元/吨。伦外铜3M收盘价周五报13,605美元/吨（上周五13,774美元/吨），本周下跌1.23%，周内区间13,605—13,889美元/吨、周均价约13,751美元/吨。铜升贴水自上周五2670元的历史极值一路回落，11月12日跌破千元至990元、13日腰斩至490元，单日回落500元，back结构快速收敛但未走平，现货溢价压缩与价格上行并存。

从周K线技术形态看，周K线收带长上影小阳、自106830元回升至108180元，周初三连阳站稳107800元上方，后两日在美元走强压制下冲高回落，5日均线走平、MACD绿柱持续收窄，107000元至108200元区间震荡格局未破。

库存方面，上期所铜周库存最新一期（11-13）报27,642吨、较前一期减少6,206吨；LME铜库存自316,675吨变动至328,600吨、累积11,925吨。

二、核心因素周度演变

1. 供给端：本周铜的供给端延续内外分化的老故事，但边际上出现了两个值得注意的变化。海外方面，LME铜库存延续上周以来的累积态势，自上周五的316675吨增至11月12日的328600吨、单周再累11925吨，美国仓库集中囤货的格局没有改变，显性库存看似充裕、实则对亚洲交割帮助有限；伦铜在美元走强与累库双重压制下跌至13605美元的近4个月低位。国内方面，上期所铜周库存最新一期（11月13日）报27642吨、较前一期减少6206吨，此前一期已减少10764吨，两周累计去化近1.7万吨，国内显性库存继续向低位沉降。进口环节的矛盾依旧突出：折算内盘较进口成本溢价约7000元、进口窗口未开，进口比价倒挂令洋山铜溢价承压，海外货源难以补充国内。矿端方面，铜精矿现货加工费延续低位、冶炼厂原料备库偏紧，冶炼利润受压限制产量爬坡。需要说明的是，进口与国产铜精矿加工费的具体报价、冶炼厂周度开工率本源未接入，我们以矿端偏紧与进口倒挂的描述性口径呈现。供给端的结论是：海外累库压制国际定价、国内去库托住现货，而升贴水自2670元极值回落至490元，说明国内现货最紧的阶段正在过去，但距离宽松尚远。

2. 需求端：本周需求端最醒目的变化是高端增量叙事的密集兑现。11月12日北京印发具身智能机器人产业高质量发展行动方案，明确到2028年培育不少于5家国际一流、10家国内领先的人形机器人整机企业，人形机器人量产对电机、线缆与连接器的用铜拉动进入可量化阶段；同日韩国公布的出口数据显示11月前10天半导体出口额同比大增331.2%、占整体出口比重达49.7%，算力链条的景气度获得硬数据佐证。11月11日AI算力PCB订单饱满、多家企业扩产，太空算力网计划将算力载荷上星，单位算力用铜强度远高于地面，铜的需求曲线被持续重估。传统需求侧，电网投资与新能源装机维持刚需，现货升贴水虽自2670元大幅回落至490元、但现货对盘面仍是升水结构，下游在价格回落至108000元附近时接货意愿明显恢复，11月12日与13日现货连续反弹即是证据。需要说明的是，铜杆、铜管企业周度开工率与电网招标的具体数值本源未接入，我们以升贴水走势、现货成交节奏与高端订单的描述性口径呈现。需求端的判断是：高价抑制在升水回落后边际减轻，AI与机器人叙事为中期需求托底，需求端不构成趋势性利空。

3. 库存与比值：库存的一增一减仍是本周铜市最清晰的产业坐标。LME铜库存单周累积11925吨至328600吨，连续第8个交易日上方运行，美仓集中囤货把库存锁在关税预期之中；上期所铜库存两周连降至27642吨、处于年内低位区，国内可交割货源依旧偏紧，这正是现货升水虽大幅回落但未转贴水的实物基础。比值方面，沪伦比值自上周五的7.76持续回升至11月13日的7.95，周内节节走高，比价抬升的直接原因是伦铜周跌1.23%、跌幅大于沪铜当月合约的1.26%对应的绝对价差变化——伦铜跌至近4个月低位而沪铜受现货与需求叙事支撑，内外强弱切换。比价回升意味着进口亏损收窄，但约7000元的内盘对进口成本溢价说明窗口仍未打开，海外库存又集中在无法自由流通的美国仓库，比价修复短期内难以转化为实际到货增加；反过来，比价走高压缩了出口套利空间，国内货源外流放缓，边际上利于国内库存企稳。库存与比值给出的信号是：海外压制仍在、国内支撑尚稳，若下周LME累库放缓或美国关税预期出现松动，内外分化存在快速收敛的可能。

4. 宏观与资金：本周宏观主线从选举切换回通胀。11月10日晚公布的美国10月CPI环比上涨0.4%、核心CPI环比上涨0.3%，双双超出市场预期0.1个百分点，通胀韧性令12月加息预期迅速升温，美元指数连续3日上行、11月13日站上103.174并创约一年半新高，伦铜应声跌至近4个月低位。美股在加息预期升温下波动加剧，11月10日与12日两度全线下跌，风险偏好收缩对铜形成阶段性压制；国际油价周内先跌后涨，通胀担忧未散。国内方面，10月PPI同比上涨5.7%、涨幅较上月扩大0.7个百分点，有色金属上下游涨势放缓，工业品通胀的传导对政策宽松空间构成约束。资金面上，沪铜当月序列持仓自上周五的32905手锐减至11月13日的4810手、移仓换月接近尾声，2612合约向远月换防过程中盘面波动收敛，投机资金在通胀数据落地前明显谨慎。综合看，美元与加息预期是当前铜价最大的压制项，但国内低库存、升水回落后恢复的下游接货意愿与算力需求叙事构成对冲，铜价在宏观逆风中表现出明显的抗跌性，本周现货仅微跌0.31%。

三、周内热点产业资讯盘点

· 铜升贴水单日腰斩至490元、back结构收敛。11月13日长江现货1#铜均价109480元/吨、单日上涨590元重回108000元上方，铜升贴水均价报490元/吨、较前一日990元腰斩回落500元。研判：升水压缩与价格上行并存，说明前期挤压的可交割货源紧张正在缓解，库存预期与现货韧性的再定价已经开始，但back未走平意味着低库存故事没有终结。

· 外强内弱再演绎、三地定价逻辑生变。11月13日伦铜收盘13605美元/吨、较昨收下跌190美元，沪伦美市场走势分化，进口比价倒挂令洋山铜溢价承压，折算内盘较进口成本溢价约7000元、进口窗口未开。研判：美元指数连升3日站上103令伦铜承压至近4个月低位，而国内AI算力与电网需求托底沪铜，内外强弱切换下比值修复成为本周主线。

· 北京机器人新政为铜需求再添高端增量。11月12日北京市印发《具身智能机器人产业高质量发展行动方案（2026—2028年）》，提出到2028年培育不少于5家国际一流、10家国内领先的人形机器人整机企业，京津冀区域整机产能占全国25%。研判：人形机器人量产提速对电机、线缆与连接器用铜是可量化的新增量，与AI算力、低空经济共同支撑铜的需求曲线重估。

· AI算力PCB订单饱满叠加太空算力网。11月11日产业消息显示AI算力PCB订单饱满、多家企业扩产，太空算力网（星云星座计划）将算力载荷上星，单位算力用铜强度远高于地面设施。研判：算力基建从地面走向太空是铜需求叙事的再升级，虽然短期兑现节奏仍受高价格抑制，但中期需求曲线被系统性上移的证据在持续累积。

四、下周市场前瞻

下周关键变量在于美元指数能否在103上方继续冲高、12月加息定价的最终落地、LME累库势头是否放缓，以及国内升水490元之后现货结构的进一步演变。低库存、算力与机器人需求叙事构成下沿，强美元、加息预期与海外累库限制上方弹性。预计沪铜当月合约运行区间105000—110000元/吨，长江现货1#铜围绕107000—112000元/吨震荡；若美元回落且国内库存延续去化，铜价有望上试110000元，反之若加息预期进一步固化，将回测106000元一线。核心风险为美国通胀数据再度超预期引发美元趋势性走强、以及海外累库与关税预期的共振向国内传导。

【CCMN长江有色网讯 小江】