供需基本面：关税转向加剧区域失衡，新增产能释放供应压力

美国6月4日将铝关税从25%提升至50%后，原本流向北美的货源加速转向亚洲市场。据标普全球数据，5月30日至6月26日期间，日本进口原铝溢价从二季度的182美元/吨骤降至108美元/吨，降幅达40.66%，创2020年以来最大季度跌幅。尽管市场曾出现130-145美元/吨的试探性报价，但最终成交价反映亚洲需求端疲软：建筑行业用铝量同比下滑8.7%，汽车行业因美国关税壁垒导致订单转移，6月日本汽车产销量环比分别下降5.2%和6.1%。

供应端压力持续放大。印尼加里曼丹铝业一期50万吨电解铝项目已于6月15日通电投产，预计2025年底前形成100万吨产能；中国新发集团云南基地首条25万吨生产线于6月20日产出合格铝锭，全年计划投产50万吨。两项目合计新增产能占2024年全球原铝产量的1.2%，且均配套自备电厂，成本竞争力显著。截至5月底，日本主要港口铝库存已升至33.1万吨（环比+3.34%），虽同比仍低6.5%，但去库节奏明显放缓。

贸易格局：关税博弈重塑流向，亚洲市场承压凸显

美国对加拿大铝材加征关税的潜在风险（当前执行25%税率）尚未完全释放。美加贸易谈判虽可能缓解部分压力，但市场普遍预期加拿大铝材入美配额将维持低位，更多过剩产能将被迫寻找亚洲买家。值得注意的是，日本三季度原铝进口量中，来自中东的货源占比已从二季度的32%升至38%，显示区域供应过剩正在深化。

技术面与资金动向：持仓分化暗示短期波动风险

沪铝主力合约持仓量达27.5万手，但前20名席位净多单连续三周减持，显示多头信心不足。LME铝0-3升贴水收窄至-12美元/吨（近两年低位），反映海外现货需求疲软。技术面看，沪铝主力在2.05万关口附近形成“M顶”雏形，若跌破2.02万支撑位，或下探1.98万平台。

宏观扰动：降息预期与地缘博弈交织，但难改供需主线

尽管美联储9月降息概率超80%，流动性宽松预期对金属估值形成托底，但铝价对宏观利多的敏感性已显著下降。中东局势缓和虽提振风险偏好，但铝材出口导向型需求（占日本铝消费35%）仍受制于全球贸易壁垒。需警惕7月5日美国非农数据对降息预期的修正，若就业数据超预期强劲，可能引发铝价短期回调。

后市展望：溢价难获支撑，关注三大风险点

1）、供应过剩压力：印尼与中国新增产能释放节奏，若三季度投产进度超预期，可能推动亚洲溢价进一步下探至90美元/吨；

2）、需求端负反馈：日本汽车行业订单转移速度，若6月订单环比降幅超10%，将加剧库存累积风险；

3）、贸易政策突变：美加谈判结果或中国对铝材出口退税调整，可能改变区域供需格局。

操作建议：

短期：沪铝主力在2.05万附近可轻仓试空，止损设于2.08万，目标位1.98万；

中长期：关注铝锭出口窗口开启机会，若LME铝价跌破2400美元/吨，可布局内外反套；

风险提示：7月中国PMI数据若超预期反弹，可能阶段性提振需求预期。

数据跟踪重点：

7月8日：日本铝业协会公布6月原铝进口详细数据；

7月15日：中国海关总署发布6月未锻轧铝及铝材出口量；

7月25日：印尼加里曼丹铝业产能爬坡进度更新。

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