一、宏观面：政策分歧与避险情绪交织，市场情绪摇摆

美联储政策“鸽鹰对峙”，降息预期反复拉锯

谨慎派（鲍威尔）：强调“通胀持续性仍存不确定性”，需观察6-7月经济数据（尤其关税影响）再决策，浇灭7月降息预期；

鸽派（鲍曼、沃勒）：支持7月降息，市场降息概率维持在60%附近，但鲍威尔的谨慎态度限制风险偏好回升。

关键矛盾：高利率环境抑制实体需求，但降息预期反复导致铝价缺乏方向性驱动，需警惕7月FOMC会议前政策信号的扰动。

地缘与贸易不确定性叠加，避险情绪主导

特朗普贸易政策：关税威胁悬而未决，若6月CPI超预期，可能延缓降息节奏并推高通胀预期；

中东局势：以伊停火协议达成但执行存疑，地缘扰动反复或触发避险情绪，压制金属板块估值。

市场情绪：午后国内三大股指齐涨（沪指涨0.8%）短暂改善风险偏好，但期市整体氛围仍偏空，铝价反弹持续性需观察。

二、基本面：成本支撑VS需求隐忧，BACK结构强化

供应端：产能过剩与成本支撑并存

产能现状：国内铸造铝合金运行产能已达高位（6月利用率82%，同比+5pct），但行业利润微薄（平均毛利率3.2%），过剩格局难改；

成本刚性：废铝供应紧张（6月废铝到货量环比-8%），再生铝合金锭成本持续攀升（6月平均成本19200元/吨，环比+3%），提供下方支撑。

需求端：汽车需求韧性VS下半年隐忧

当前亮点：4月汽车产销同比+10%（新能源车渗透率34%），但5月增速已放缓至+5%，且6月高频数据（半钢胎开工率72%）显示边际走弱；

下半年风险：

汽车消费淡季来临（7-8月传统销售淡季）；

美国对华电动车关税上调（从25%升至100%）或抑制出口；

国内以旧换新政策补贴退坡（单车补贴从1万元降至8000元）。

下游心理：铝价19500元/吨以上，下游畏高情绪浓厚，仅维持刚需采购，原料库存天数同比-4天。

库存与结构：社库低位运行，BACK结构深化

6月24日国内铝锭社库78.2万吨（环比+1.5万吨，同比-12%），结束连续8周去库；

铝合金期货合约呈现深度BACK结构（近月合约升水远月200元/吨），反映市场对近端供应紧张与远端过剩的预期差。

三、技术面与资金行为：多头资金主导，但上行阻力显著

盘面走势：铸造主力2508合约低开高走，午后受股市提振反弹，14:40分报价19660元/吨，跌破5日均线（19800元/吨），上方压力关注20000元/吨整数关口，下方支撑位关注19500元/吨。

资金动向：

CFTC非商业净多持仓连续3周增加（6月18日当周增仓12%），显示多头资金押注成本支撑与政策宽松预期；

沪铝前20名席位持仓净多单占比升至15%（近3个月高位），资金情绪偏多。

四、综合观点与操作建议

核心矛盾：废铝成本刚性提供下方支撑，但需求端汽车增速放缓与关税威胁压制上方空间，铝价短期或延续19500-20000元/吨区间震荡，BACK结构深化提供正套机会。

关键观测点：

6月27日美5月PCE物价指数（若环比超0.2%，可能强化鲍威尔谨慎立场）；

6月30日国内铝锭社库数据（若累库超2万吨，将触发技术性回调）；

7月2日美6月ISM制造业PMI（若跌破50，可能触发衰退交易）。

操作建议：

单边策略：背靠19500元/吨逢低多，目标20000元/吨，止损19300元/吨；

套利机会：关注跨期正套（买近月卖远月），因近端成本支撑与远端过剩预期差扩大。

风险提示：

美联储7月突然降息（概率<30%）；

国内超预期政策刺激（如特别国债发行加速）；

云南、四川突发限电导致产能意外缩减。

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