期货行情：

基础金属价格分析：宏观博弈与基本面分化下的结构性机会

一、宏观面：政策博弈与地缘扰动交织，市场情绪摇摆

1）、美联储政策“鸽鹰对峙”，降息预期反复拉锯

鲍威尔在6月24日国会证词中强调“通胀持续性仍存不确定性”，浇灭市场对7月降息的乐观预期，但鲍曼、沃勒等官员的偏鸽表态仍支撑降息概率维持在60%附近。

关键矛盾：高利率环境下，金属价格上方承压，但若降息预期升温，或触发空头止盈反弹。需警惕7月FOMC会议前政策信号的反复扰动。

2）、地缘政治“虚实切换”，能源成本支撑弱化

3）、中东局势缓和（以伊停火）与欧盟对美关税反制措施形成对冲，霍尔木兹海峡风险溢价消退，原油价格暴跌拖累整体金属情绪，但需关注后续谈判进展的潜在反复。

4）、国内政策托底需求，但传导仍需时间

稳增长政策持续发力（如汽车以旧换新、设备更新），但终端需求改善集中于汽车、家电等少数板块，建筑、光伏等领域仍显疲软，政策效果呈现“结构性分化”。

二、品种分化：供需矛盾与资金行为主导短期波动

1）、铜：宏观与基本面拉锯，区间震荡延续

利多：海外矿端扰动（如秘鲁、刚果金供应干扰）叠加低库存（LME库存同比-48%），提供下方支撑。

利空：国内半年末资金回笼压力下，下游畏高采购意愿低迷，库存去化速率放缓（社会库存环比-6%但同比仍高7%）。

结论：短期铜价或延续2700-2800美元/吨区间震荡，需关注美联储政策信号及国内库存拐点。

2）、铝：供应压力渐显，淡季价格承压

供应端：国内电解铝运行产能环比微增（云南、河南复产），叠加进口窗口关闭（6月进口亏损572元/吨），供应压力逐步释放。

需求端：汽车、家电板块独木难支，光伏、建材开工率大幅回落（6月PMI环比-1.7%），线缆板块因铝价高位及交货期结束，开工率环比-10%。

结论：铝价短期或震荡偏弱，下方支撑参考20000元/吨整数关口。

3）、锌：供强需弱僵持，资金行为主导盘面

矛盾点：全球锌精矿供应增长（4月同比+9.7%）与冶炼端亏损（6月加工费3600元/吨但亏损仍达332-516元/吨）形成博弈，导致精炼锌产量难有增量。

资金行为：CFTC非商业净多持仓持续处于高位，空头止盈需求限制跌幅。

结论：锌价短期窄幅震荡，若供需差扩大导致库存累积（当前社会库存同比-7%），或触发向下突破。

4）、铅：供应扰动与低库存共振，技术面偏强

供应端：原生铅复产与再生铅环保限产并存，整体增量有限（6月产量环比+2%）。

需求端：铅酸蓄电池进入传统淡季，但汽车促销（以旧换新）提供边际支撑。

技术面：伦铅突破2200美元/吨阻力位，或带动沪铅跟随上行。

5）、锡：供应偏紧VS需求疲软，价格上下两难

供应端：缅甸禁矿令导致进口矿缩减（6月到港量环比-15%），部分炼厂减产。

需求端：消费电子淡季（手机、PC出货环比-5%）拖累焊料需求，光伏组件排产提升（6月环比+8%）但难以完全对冲。

结论：锡价短期或维持26-27万元/吨区间震荡，需关注消费电子补库节奏。

6）、镍：供需宽松格局难改，反弹空间受限

供应端：印尼镍矿开采高位运行（6月镍矿港口库存环比+10%），精炼镍产量持续释放。

需求端：不锈钢需求疲软（社会库存同比+15%）、新能源领域增速放缓（三元电池占比被挤压）。

结论：镍价短期或偏强震荡，但上方14万元/吨压力显著，中长期仍以空配思路为主。

三、综合观点与操作建议

宏观驱动：美联储政策信号与地缘政治进展是短期波动核心，需警惕7月降息预期反复对金属价格的脉冲式影响。

品种选择：

1）、多头配置：铅（供应扰动+技术突破）、锡（供应偏紧+光伏需求边际改善）；

2）、空头配置：铝（供应压力+需求淡季）、镍（供需宽松+新能源需求疲软）；

3）、区间操作：铜、锌（宏观与基本面拉锯，等待方向选择）。

4）、风险提示：国内政策力度超预期、美联储意外提前降息、地缘冲突升级。

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