期现行情：沪铜主力2508合约高开上扬，截至10：50最新价报78530元/吨（+630元，+0.78%），但现货成交疲软（价格偏高抑制下游补货），叠加美国关税不确定性，限制涨幅。

长江有色金属网数据显示，长江现货1#电解铜价格报78690-78730元/吨，均价报78710元/吨，较昨日上涨590元/吨；现货升贴水为，升水210元/吨；

一、宏观面：经济数据与政策分歧交织，美元走强压制铜价

1、美国经济韧性显现，降息预期反复

消费与就业数据强劲：6月零售销售环比增0.6%（超预期0.1%及前值-0.9%），核心零售增长0.5%，显示消费者支出温和复苏；初请失业金人数降至22.1万（三个月新低），续请195.6万仍处历史低位，劳动力市场稳定支撑消费信心。

2、美联储内部政策分歧加剧：

   •鹰派立场：理事库格勒警告关税推高消费品价格，需维持限制性政策遏制通胀预期，直指特朗普关税对家居、电器等商品的连锁反应。

   •鸽派观点：旧金山联储主席戴利认为关税影响温和，支持年底降息两次；理事沃勒更提出“7月降息25基点”的三大理由（关税通胀暂时性、经济增速低于潜在水平、就业市场风险），推动利率期货市场波动（9月降息概率54%，7月行动概率升至30%）。

   •美元与美债收益率走高：美元指数周四涨0.36%至98.95（6月23日以来最高），10年期美债收益率报4.459%（本月涨23.1个基点），美元走强压制以美元计价的铜价。

3、全球经济增长预期分化

美国6月零售数据改善提振建筑、电力等铜需求行业前景，但欧洲与新兴市场增长乏力，叠加特朗普关税政策不确定性，抑制全球铜消费预期。

二、供需基本面：供应宽松与需求分化，限制铜价上行空间

1、供应端：全球矿端放量，冶炼端产能释放

海外供应增量显著：哈萨克斯坦1-6月精炼铜产量同比增3.6%；全球铜矿产量1-4月增19万吨（+5.1%），Kipushi、Antamina等矿山重启推动2025年增量超60万吨，矿端供应宽松趋势明确。

中国产量创新高：6月精炼铜产量同比增14%，创历史新高；冶炼端利润修复（加工费回升至3600元/吨）推动开工率达95%，叠加下半年新增产能投产，铜精矿供应有望进一步宽松。

2、需求端：内需韧性 vs 外需压力

   •基建需求稳定：电力板块高增速、公共设施显著回升，1-5月专项债发行1.9万亿（+27.9%），持续提振基建用铜需求。

   •房地产拖累延续：销售、竣工端降幅收窄，但新开工无起色，预计房地产用铜占比进一步下降。

   •汽车与家电前高后低：1-5月汽车产量+12.7%、销量+10.9%、出口+7.8%，但消费前置效应或导致下半年增速回落；家电产量4月起增速显著回落（冰箱同比转负），全年需求呈前高后低态势。

   •出口面临关税压力：美国对华铜制品加征50%关税（8月1日生效）导致抢出口效应下降，政策落地后需求或承压。

三、库存动态：LME累库与保税区去库，市场矛盾凸显

1、LME库存激增：自美国宣布铜关税计划以来，LME铜库存增长70%至12.22万吨（4月30日以来最高），缓解短期供应担忧，但限制铜价上行空间。

2、国内保税区去库：7月17日上海、广东保税区铜库存7.39万吨（周降0.08万吨），部分货源出口至海外，显示国内需求韧性，但整体库存仍处于相对高位。

四、策略建议

关键阻力与支撑：上方阻力关注79000-80000元/吨区间，下方支撑参考77000-78000元/吨（低库存提供缓冲）。

操作策略：

1、趋势判断：基本面转向宽松，铜价向下趋势明确，但低库存支撑下行速度偏缓，预计沪铜运行区间77500-80500元/吨。

2、策略建议：逢高沽空为主，可卖出看涨期权对冲；关注美国关税政策落地（8月1日）及美联储7月会议纪要，警惕短线高波动风险。

五、风险提示

•美国关税政策实际执行力度超预期；

•美联储政策转向节奏快于预期；

•国内基建投资增速不及预期；

•全球地缘政治风险（如俄乌冲突、中东局势）扰动市场情绪。

结论：铜价在宏观数据改善与基本面宽松的博弈中震荡，短期受美元走强及关税不确定性压制，中长期向下趋势明确，建议把握反弹沽空机会。

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