高库存压顶，镍价上行“枷锁”难解
截至2025年10月下旬，LME镍库存已突破25万吨，上期所库存同步攀升至3.4万吨，双双创历史新高。巨量显性库存如同“悬顶之剑”，持续压制价格反弹空间。即便近期印尼镍矿参考价（HPM）小幅上调至15142美元/千吨，且金川集团10月电解镍出厂价微调至12.39万元/吨，镍价仍困于12-12.5万元/吨区间震荡。高库存背景下，任何价格回升都可能触发套保盘抛压，导致“反弹即卖点”的恶性循环。
产业链冰火分化：供应扩张与需求疲软并存
供应端“高温不退”
印尼镍铁产能持续释放，湿法中间品项目（如伟明环保近期投资的4万吨高冰镍项目）加速投产，麦格理预计全球镍过剩格局将延续至2030年。政策扰动加剧：印尼将采矿配额有效期从三年缩至一年，旨在强化调控，但当前已批配额短期供应压力仍存。
需求端“冷热不均”
不锈钢领域：排产高位但终端房地产低迷导致去库受阻，对镍需求支撑有限；
新能源赛道：硫酸镍需求边际回暖，但三元电池增速不及预期，且原料结构转向更具成本优势的MHP（氢氧化镍钴）和高冰镍，镍豆的经济性被削弱，需求增量受限。
短期走势：宏观预期与基本面“拉锯战”
利多因素：美联储降息预期升温可能提振市场情绪；印尼政策若进一步收紧矿端供应，或触发阶段性反弹。
利空压制：高库存消化缓慢，供应过剩格局难破，价格上行空间受制。
综合判断，镍价短期或延续 “N”型震荡，核心波动区间看12.1-12.2万元/吨区间震荡。若宏观利好落地而基本面未改善，冲高后仍将回归震荡基调。
中长期隐忧：过剩格局下的成本线博弈
尽管红土镍矿成本线对镍价形成底部支撑，但印尼新增产能的持续投放可能进一步压低价格中枢。未来需关注两大变量：
技术突破：如青山集团低碳含镍贝氏体钢的产业化进展，或固态电池商用化对镍需求的结构性拉动；
政策变数：印尼是否加征出口税、配额审批节奏等，可能成为价格波动的“黑天鹅”。
结语：突围之路在“需求重构”
当前镍市困局本质是传统需求见顶与新兴需求青黄不接的矛盾。企业需加速向高附加值产品（如电池级硫酸镍、特种合金）转型，同时借助ESG趋势（如青山集团入选《财富》中国ESG案例）重塑产业链竞争力。对于投资者而言，短期需警惕库存压力下的震荡风险，中长期可关注新能源技术迭代带来的结构性机会。
（注：本文为原创分析，核心观点基于公开信息及市场推导，以上观点仅供参考，不做为入市依据 ）长江有色金属网
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