近日，腾远钴业（301219.SZ）披露的2025年一季报引发市场热议。报告期内，公司实现营收14.61亿元，同比下滑3.59%；归母净利润1.23亿元，同比下降14.27%；扣非净利润1.14亿元，同比降幅扩大至19.05%。在新能源产业链深度调整的背景下，这份"增收不增利"的成绩单折射出钴业龙头的转型阵痛与战略突围。

​​一、财务指标呈现结构性分化：成本控制与费用激增博弈​​

​​毛利率逆势上扬8.24%的秘密​​

尽管营收规模收缩，但公司通过精细化成本控制实现毛利率20.75%，同比提升8.24个百分点。这主要得益于刚果子公司低品位矿石处理技术的突破，以及锂电池回收业务金属综合回收率提升至95%以上。2024年投产的赣州2万吨钴盐产线完成工艺优化，单位能耗较行业均值低15%，叠加镍、钴原材料价格下行周期，形成成本优势护城河。

​​三费激增202%吞噬利润空间​​

销售、管理及财务费用合计达9103.78万元，占营收比例6.23%，同比激增202.27%。其中管理费用暴增主因刚果（金）3万吨铜钴冶炼厂项目前期筹备开支，包括国际物流、法务咨询等费用；研发费用同比激增30.61%，投向固态电池前驱体等前沿领域。现金流承压迹象显现，每股经营性现金流-0.06元，虽同比改善19.61%，但应收账款同比增长29.89%至3.97亿元，周转天数延长至27天。

​​二、战略转型阵痛期：从价格战到技术战​​

​​产能布局重构全球版图​​

公司斥资9.8亿元的刚果（金）科卢维齐湿法冶炼厂项目进入设备采购阶段，通过与SAWA集团的深度绑定，锁定当地70%中低品位钴矿资源。项目建成后，钴原料自给率将从45%提升至65%，预计2026年贡献3万吨铜、2000吨钴产能，内部收益率达35.01%。但地缘政治风险犹存，刚果（金）2月实施的钴出口禁令虽未影响当期生产，但项目设备需从中国采购运输，物流周期延长风险需警惕。

​​技术储备构筑第二曲线​​

研发端持续加码，钠离子电池正极材料完成中试线验证，高镍单晶材料突破220mAh/g比容量，获宁德时代技术认证。循环经济板块表现亮眼，3万吨废旧电池处理线满产运行，锂回收率提升至92%，对冲原生资源价格波动风险。合同负债同比暴增3144%至1.1亿元，预示特斯拉4680电池用高镍前驱体订单进入交付周期。

​​三、市场分歧与估值重构​​

机构对短期业绩承压与长期价值产生分歧：

​​看空逻辑​​：

政府补助占净利润比例达657%，若刚果项目补贴退坡将冲击利润稳定性；存货周转率同比下降26%至0.44次，高价库存减值风险积聚。

​​看多逻辑​​：

北向资金逆势增持37%，技术壁垒构筑的α属性（固态电池材料专利23项）与β行情（LME钴价触底反弹16%）形成双击。当前PE（TTM）15倍，较行业均值折价40%，中信证券给予14.5元目标价，隐含23%上涨空间。

​​四、行业变局下的生存法则​​

刚果（金）暂停钴出口四个月的政策冲击波仍在发酵，行业洗牌加速。公司通过"资源+回收"双轨制建立安全库存，钴原料储备可支撑6个月正常生产，同时与贸易商签订弹性采购协议，加工费锁定比例提升至60%。但需警惕两大风险：印尼镍钴项目集中投产带来的价格压制，以及磷酸铁锂技术路线对三元材料的替代效应。

（综合企业公告及行业分析，数据来源网络）