11 月 5 日，国内钨市场再度上演强势拉升行情，长江综合钨粉均价报 705000 元 / 吨，较前一交易日暴涨 30000 元。这一突破式上涨是供应端刚性收缩、新兴产业需求爆发与政策管控加码形成的共振效应，叠加龙头企业产能受限与市场惜售情绪，共同将 "工业牙齿" 的价值推向新高。
一、供应端：政策 + 资源双重锁死供给弹性
1. 开采配额与环保高压形成双重约束
国内钨矿供应的收缩态势已贯穿 2025 全年，自然资源部首批钨矿开采总量控制指标降至 5.8 万吨，同比降幅达 6.45%，江西、湖南等主产区配额进一步下调，黑龙江、湖北等低产区甚至未获指标。更关键的是，7 月初启动的第二轮中央环保督察持续发酵，多家中小矿山因废水排放不达标被要求限产整改，导致国内钨精矿开工率仅维持在 35% 的低位，周产量较去年同期减少 200 吨。
资源禀赋恶化进一步加剧供应压力。国内黑钨矿资源日益枯竭，白钨矿开采面临品位仅 0.3%-0.5% 的困境，开采 1 吨钨精矿需处理 300-400 吨原矿，直接推动开采成本同比上升 40%，超产幅度从 2015 年的 54.9% 骤降至 2024 年的 11.4%。截至 10 月 29 日，国内钨精矿社会库存仅 2.1 万吨，较去年同期减少 35%，处于近五年同期最低水平，库存对价格的缓冲作用基本消失。
2. 出口管制重塑全球供应格局
2025 年 2 月起实施的钨制品出口管制政策持续释放影响力，仲钨酸铵、氧化钨等 7 类物项需申请许可后方可出口，直接导致 1-8 月钨粉出口量同比减少 12.21%。这一政策在全球供应端引发连锁反应，欧洲 APT 价格已飙升至 29.15-30.74 万元 / 吨，较国内价格溢价达 22%，即便加价 30% 仍面临 "一货难求" 的局面。
海外产能补库能力严重不足加剧了全球紧缺。越南、葡萄牙等传统钨矿面临矿石品位下降与设备老旧的困境，刚果（金）等新矿项目虽计划 2026 年投产，但短期内难以弥补中国减产带来的缺口。美国推动的本土钨矿重启项目受限于技术和成本，短期内无法形成有效供应，全球供应链 "去中国化" 受阻明显。
二、需求端：新兴产业爆发重构需求版图
1. 光伏 + 固态电池成最强增长引擎
光伏领域的技术替代浪潮正在重塑钨需求结构。钨丝凭借更细直径与更强耐磨性，逐步替代传统钢线用于硅片切割，渗透率从 2024 年的 20% 飙升至 2025 年的 60%，每 GW 光伏组件耗钨 8 吨，带动全球光伏用钨丝需求突破 4500 吨，同比增长 198%。行业龙头厦门钨业光伏钨丝月产能已达 5 亿米，收入同比激增 659%，但受原料限制产能利用率不足 70%，订单排期已至 2026 年上半年。
固态电池的突破为钨需求打开新空间。作为核心材料的钨酸锂 2025 年需求达 1.2 万吨，同比增幅高达 300%；新能源汽车电机用钨合金部件需求也同比增长 22%，双重增量让新能源领域成为钨消费增长最快的板块。
2. 军工 + 高端制造构筑需求护城河
军工需求的刚性增长为钨价提供稳定支撑。俄乌冲突推动穿甲弹等特种钨制品需求，欧盟启动 10 万吨战略储备招标，首批 3 万吨采购量占全球消费量的 15%。更值得关注的是，美国 "黄金穹顶" 反导计划需钨 9000 吨，超过全球年产量，未来军工需求潜力巨大。
高端制造领域的需求多点开花。AI 服务器散热用钨铜材料需求较传统服务器暴增 250%，5nm 及以下制程芯片中 CVD 钨薄膜用量增加 40%，对 6N 级别高纯钨靶材需求激增；核聚变领域单座 500MW 聚变堆需钨 4231 吨，中钨高新已斩获 4.8 亿元 ITER 项目订单，2025 年该领域市场规模预计达 27 亿元。传统制造端同样回暖，9 月国内制造业 PMI 重返扩张区间，机床行业硬质合金消耗量突破 2.5 万吨，碳化钨市场规模预计达 415 亿元。
三、市场情绪：龙头调价与资金追捧放大涨势
行业龙头的定价传导进一步强化涨价预期。厦门钨业 2025 年钨丝产品已进行 4 次调价，每次幅度 10%-20%，10 月下半月外购仲钨酸铵长单定价上调至 39.3 万元 / 吨；章源钨业 55% 黑钨精矿长单报价也上调至 27.30 万元 / 标吨，成本端抬升为钨粉价格提供坚实支撑。与此同时，龙头企业产能受限加剧供应担忧，厦门钨业旗下江西大吉山钨矿因设备升级，10 月产量减少 120 吨，章源钨业淘锡坑钨矿开工率从 90% 降至 75%。
贸易商惜售与资金追捧形成情绪共振。上游钨精矿贸易商从 "降价换量" 转向 "惜售挺价"，部分报价出现 1000-1500 元 / 吨升水；资本市场同步反应，11 月 5 日厦门钨业股价上涨 1.98%，收盘价达 35.49 元，资金做多热情传导至现货市场。
四、后市展望：短期强支撑不改，长期看供需缺口
短期而言，钨粉价格仍将维持偏强格局。四季度传统补库需求叠加光伏装机高峰形成的需求合力仍在释放，第一批开采指标已消耗 74.1%，第二批指标落地尚需时间，库存低位运行格局短期难以改变。价格层面，70 万元 / 吨关口突破后，市场对后续涨幅预期强化，若新兴产业需求超预期，有望向 75 万元 / 吨发起冲击。
中长期来看，供需错配格局将持续至 2027 年。2025 年全球钨供需缺口预计达 4679 吨，随着光伏、固态电池、核聚变等领域需求增长，2026 年缺口或扩大至 8000 吨。但需警惕潜在风险：若海外矿山投产进度超预期，或国内环保政策出现阶段性松动，可能缓解供应紧张；而若高端制造增速不及预期，也可能引发阶段性回调。投资者可重点跟踪 11 月光伏装机数据、厦门钨业产能恢复进度及第二批开采指标落地情况。
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