■【回顾本周行情】：

1、价格驱动逻辑：前半周铜价上涨主要受套利交易驱动，资金押注美国关税政策引发全球囤铜潮，铜库存向美国转移推高期铜溢价至关税中间值区间。

2、供需真相：上涨非终端消费改善所致，实为库存地理性转移，LME/沪铜技术指标未显示非美地区供应短缺迹象。

3、政策扰动：特朗普加征25%汽车关税及后续互助性关税计划重燃贸易战担忧，挫伤铜价涨势；而美政策不确定性推升黄金避险需求，叠加美指美债利率区间震荡，加剧铜价波动。

4、操作难点：当前铜价受政策预期主导，传统基本面分析失效，区间震荡特征显著，本周最高触及83320元/吨，最低触及80190元/吨，周均价稳定在81000-82500元/吨区间。（需密切关注美国贸易政策动态及关税落地节奏。）

一、本周国内主要现货走势图：

▲CCMN长江现货1#铜周度走势图

▲CCMN广东现货1#铜周度走势图

3月28日当周，国内现货铜价冲高下行。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报81632元/吨，日均下跌162元/吨；此前一周均价报80912元/吨，环比上周均价上涨0.89%。广东现货1#铜均价报81660元/吨，日均下跌198元/吨，此前一周均价报80934元/吨，环比上周均价上涨0.90%。

二、本周国内外铜期货走势图：

▲ CCMN伦铜周度走势图

CCMN数据显示，本周伦铜价格高点回落。前四个交易日LME期铜均价报9946美元/吨，日均下跌1.25美元/吨；上周均价报9918.75美元/吨，环比上周均价上涨0.27%。

▲ CCMN沪铜周度走势图

长江有色金属网数据显示，本周沪铜走势先扬后抑，周线下跌0.14%。当前月合约周均结算价81456元/吨，日均下跌8元/吨；此前一周均价报80690元/吨，环比上周均价上涨0.95%。

三、国内外铜库存走势图：

▲ CCMN伦铜库存周度数据图

如上图所示，本周伦铜库存延续去化节奏，较上一周减少11,675吨至212,925吨，环比上周跌幅5.20%。

▲ CCMN沪铜库存周度数据图

如上图所示，本周沪铜库存重启去库，较前一周减少21,032吨至235,296吨，环比上周跌8.21%，但整体库存水平仍在近7个月高位。

四、本周铜市场分析：

【海外消息面】

①美国经济数据分化：3月制造业PMI初值49.8（预期51.8），服务业PMI54.3超预期；美联储3月维持利率在4.25%-4.50%，下调经济增长预测至2%，上调通胀预估，预计2025年降息50基点，4官员支持年内不降息。美国3月消费者信心指数为92.9，连续第四个月下滑，明显低于预期94和修正后的前值100.1，创2021年年初以来新低。消费者信心以三年来最快的速度下降，降至2021年1月以来的最低水平。

②当地时间3月26日，美国总统特朗普发表声明，宣布4月2日起对所有进口汽车征收25%永久关税，本土生产可豁免，同时计划对木材、药物加征关税。

③就业数据略低于预期：美国3月22日当周初请失业金人数22.4万（预期22.5万），前值修正为22.5万。华盛顿特区持续领取失业救济人数升至2021年以来最高，或反映特朗普政府DOGE改革初步影响。

④美国GDP上修、通胀下修：四季度实际GDP年化终值2.4%（预期2.3%），核心PCE物价指数终值2.6%（预期2.7%）。

⑤欧央行警示关税冲击：管委温施称需平衡增长与通胀，4月或暂停降息，2025年加息概率低，通胀风险偏上行。

⑥欧元区PMI微幅回暖：3月制造业PMI初值48.7（预期48.2），综合PMI50.4（预期50.8），服务业PMI50.4（预期51）。

⑦欧洲汽车市场承压：2月欧盟汽车销售同比降3.1%，英国产量连降12个月，新能源车产量降5.6%。

⑧美国成屋签约销售指数回暖：2月环比+2%（预期+1%），结束前月-4.6%的颓势；但同比仍承压-7.2%（前值-5.2%），显示市场修复尚需时间。

【国内消息面】

①工业利润承压分化：1-2月全国规上工业企业利润总额9109.9亿元（同比-0.3%），其中采矿业（-25.2%）深度承压，制造业（+4.8%）逆势增长，电力热力行业（+13.5%）表现亮眼。

②数字化转型加速：三部门联合推动工控系统（PLC/DCS）及智能装备（机器人/CAD/MES等）普及，预计2027年轻工企业数字化工具覆盖率达90%。

③基建需求强劲：中国电建1-2月新签合同1928亿（+8%），其中能源电力业务占比超60%（1211.75亿，+20.11%）。

④汽车消费回暖：政策刺激下，1-2月汽车制造业利润同比增11.7%，新能源车3月零售62.2万辆（同比+30%，环比+40%），年内累计销量突破204.8万辆（同比+34%）。

⑤国企经营企稳：1-2月国有及控股企业营收同比微降0.3%，但利润实现0.1%正增长，显示降本增效成效。

⑥中国财政部：2025年财政政策要更加积极，提高财政赤字率、安排更大规模政府债券；2025年要支持全方位扩大国内需求。

【供应方面】当前全球铜的显性库存（超70万吨）虽处2019年以来高位，但区域分布失衡——北美关税预期引发出口前置效应，叠加智利Altonorte冶炼厂（34.9万吨年产能）生产停摆（原因是该厂的冶炼炉受到了影响）及墨西哥冶炼生产暂停，导致海外现货供应趋紧。反观国内，高铜价抑制下游需求，3月中旬去库拐点证伪后转为累库，推动全球库存回升至67万吨高位。然而，国内矿端紧张持续升级：铜精矿TC持续承压（负向走弱），冶炼行业深陷亏损，部分产能或面临减产风险，同时本周沪铜社库重新去库，给铜价带来底部支撑。但再生铜冶炼暂未受季节性检修影响，3月排产维持高位。进口端同步承压，海关数据显示，我国今年2月铜铜矿砂及其精矿进口量同比环比双降（哈萨克斯坦、墨西哥降幅显著）。同时，铜精矿港口库存降至53.7万吨（3月21日）低位，进一步凸显矿端供应脆弱性。

【需求方面】铜市需求呈现结构性分化特征。3月传统消费旺季步入尾声，终端领域呈现季节性降温：部分行业开工率回落，订单向替代材料分流，但电网招标回暖、光伏4月组件排产计划或环比增长8.3%、新能源汽车电池壳体订单同比激增22%、地产后周期支撑家电需求等积极信号并存。值得关注的是，船舶轻量化转型与分布式光伏抢装形成需求"双引擎"，推动3-4月龙头企业满负荷运行。但区域分化特征显著：欧元区财政扩张预期提振耗铜增速，而美国消费动能边际趋弱。关税政策落地将关闭进口套利窗口，可能引发精炼铜物流转向，叠加亚洲库存高位压力，需警惕市场情绪快速降温风险。当前包装、空调、电池箔等领域订单稳健，龙头企业订单池充裕，但成品库存持续累积现象值得警惕。海外市场需求修复与电池旺季刚需形成托底支撑，需持续关注去库进度及政策变量对供需结构的边际影响。

【现货方面】本周现货市场温和回暖，持货商挺价意愿强烈，但市场逢高观望情绪浓厚，询盘稀少，报盘增多下部分持货商快速调价，升水承压，下游买兴难旺。临近周末铜价大幅回撤，整体报价虽略有缓和，但仍处偏高水平，优质铜跟随平水铜快速回落，然市场青睐度有限，实际成交难见放量。

【长江视点】本周沪期铜（交易时间为3月24日至3月28日）先涨后跌，周线下跌0.14%。宏观层面，上任仅两月，美国总统特朗普即启动汽车及零部件25%关税（4月2日整车生效），覆盖农产品、铜产品等关键领域，部分商品税率高达200%，全球股市暴跌，汽车股承压，基本金属价格受冲击，政策不确定性加剧。美联储官员鹰鸽交织，5月维持利率概率87.8%，强调“恰到好处”的审慎立场。欧洲央行副行长预警关税报复恶性循环风险，4月政策方向存疑。国内方面，货币政策延续“适度宽松”，创新结构性工具。财政扩大赤字率+政府债券规模，优化支出结构，强化风险防控。自2025年以来，，在消费品以旧换新加力扩围等政策拉动下，1-2月，社会消费品零售总额同比增4.0%（增速+0.5pct），支撑铜价信心。铜市矛盾，2025年1-2月中国汽车实现出口97万台，同比2024年1-2月增速17%；2025年1-2月新能源汽车出口量36万台（同比激增26%，增速较2024年同期提升15pct），叠加4月光伏组件排产创新高和家电季节性旺季，支撑铜需求边际改善。近期现货采买情绪略有改善，电解铜出库量回升。但高价抑制下游消费弹性，社库开启去化趋势，但是整体库存水平偏高限制涨幅空间。消息上，美国潜在铜进口关税风险（232条款，预计4月宣布5月实施25%税率）。供应上，国内精矿趋紧+TC负值扩大+精铜减产预期兑现，形成成本托底，铜价短期仍被看好。

五、本周国际财经热点：

国内财经：

1、沈阳追加2000万元汽车补贴，3月25日起续推消费激励，资金用完即止。

2、”国产首艘8600车位LNG双燃料汽车运输船“文景口”轮于3月25日在上海外高桥完成清洁能源加注，即将开启首航。

国际财经：

1、特斯拉欧洲销量持续承压：近12个月10个月下滑，2月新车注册量同比骤降40%至16,888辆，头两月销量暴跌43%，而同期欧洲电动车市场整体增长31%。

2、特朗普宣布对进口汽车加征25%关税，韩国车企受重创，预计对美出口将锐减18.59%。

六、本周铜行业要闻:

1、【智利输送量连续下滑 中国2月铜矿砂进口量回落】

3月24日消息，据海关总署在线查询平台数据显示，中国1月铜矿砂及其精矿进口量为253.13万吨，2月为218.25万吨。其中智利输送量环比连续回落，2月仅在76万吨附近，仍占据榜首，秘鲁供应量在1月份攀升至66万吨，2月又下滑至62万吨附近。当前国内铜精矿现货加工费仍然徘徊在负值，矿紧局面仍未缓解。

2、【巴拿马政府尚未授权参观科布雷铜矿】

3月27日消息：巴拿马商务工业部在一份声明中表示，巴拿马尚未授权参观第一量子矿业个哦你公司已经被关闭的科布雷铜矿。巴拿马政府认为，公众参观可能会影响对科布雷铜矿及其现有铜精矿供应的任何分析的公正性。　　

七、后市展望

1、政策驱动套利：特朗普铜关税预期打开出口套利窗口，COMEX铜溢价吸引库存流入美国，但需警惕美国经济放缓对美元指数的潜在压制。

2、国内汽车流通改革试点推进，商务部在25日表示，正有序开展汽车流通消费改革试点申报及方案编制，将按“成熟一批、启动一批”原则确定试点城市。新能源装机爆发增长，截至2月底，全国发电总装机达34亿千瓦（同比+14.5%），其中太阳能装机9.3亿千瓦（同比激增42.9%），占比提升至27%。光伏新增装机提速，1-2月新增光伏装机39.47GW（同比+7.49%），受益于分布式项目及大型基地双轮驱动，均为铜市需求带来乐观预期。

3、国内供需矛盾：政策托底叠加出口增加导致现货偏紧，但铜价高位抑制下游需求，终端企业以检修应对成本压力，需求疲软与高库存去化形成博弈。

4、技术预测：预计下周沪期铜价格维持高位震荡，现货价预计在80000-83500元/吨，伦铜上方关键压力位10200美元/吨，下跌支撑位9500美元/吨。

■风险提示：需持续跟踪美国关税政策落地节奏及国内政策执行力度，警惕政策预期差对铜价短期波动的放大效应。

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