一、市场动态与价格表现

周三（7月16日），内盘金属涨跌互现，其中沪铜主力2508合约延续震荡格局，日内收于77980元/吨，微涨0.06%，但整体仍徘徊于7.8万关口附近。技术面显示，期价受制于5日均线压制，MACD指标延续死叉态势，短期空头趋势未改。LME铜现货市场则呈现结构性分化，3个月期铜贴水扩大至每吨80美元，而现货铜价较期货溢价一度达280美元/吨，创2021年以来新高，反映即时交割资源稀缺性。今日国内铜现货市场交投氛围清淡，尽管持货商有所让利但有限，现货维持升水格局，下游谨慎按需压价少采，日内实际提货量维持低位。长江有色金属网，长江现货1#铜报78170-78210元/吨，均价报78190元/吨，延续昨日下跌110元/吨；铜升贴水报b200-b240元/吨，均价报报220元/吨，较昨日下跌40元/吨。

二、供需基本面：矿端紧张与冶炼端承压

1、供应端：矿端短缺传导至冶炼环节

    •全球铜精矿供应趋紧：2025年全球铜粗炼产能集中投产，预计新增182万吨，远超铜精矿增量。智利、秘鲁等主产国受环保政策及罢工扰动，全球铜精矿缺口扩大。

   •中国冶炼利润承压：CSPT暂停设定三季度现货TC/RC参考价，当前长单加工费降至21.25美元/吨（同比降73.4%），冶炼厂毛利润理论值达-1050元/吨。企业通过加强副产品回收（如硫酸、贵金属）及增加废铜用量对冲风险，但低加工费仍抑制产能利用率。

   •阿塞拜疆产量异动：2025年一季度铜精矿产量531.3吨，同比增8.8倍，但储备仅234.5吨，显示新兴产区供应波动性。

2、需求端：内需稳定与出口隐忧并存

   •中国内需韧性凸显：上半年固定资产投资增长2.8%，制造业投资增7.5%，电网投资及新能源车用铜需求持续释放。6月规模以上工业增加值增6.8%，有色金属冶炼板块增速达9.2%。

   •美国关税政策冲击出口：特朗普宣布对印尼铜进口征收19%关税，对越南等国加征更高关税，叠加8月1日50%铜进口关税生效预期，中国铜材出口成本上升，可能抑制海外需求。

三、宏观经济与政策：通胀回升与地缘博弈

1、美国通胀数据强化政策不确定性

   •6月CPI同比涨2.7%（前值2.4%），核心CPI涨2.9%（前值2.8%），通胀反弹降低美联储9月降息概率。芝商所数据显示，市场预计9月降息25个基点概率仅59.7%，美元指数受支撑，施压铜价。

   •关税政策连锁反应：欧盟威胁对美报复性关税，全球贸易摩擦升级，加剧铜市波动。

2、中国经济稳中向好但房地产拖累

   •上半年GDP同比增5.3%，工业生产强劲，但房地产投资同比下降3.5%，一线城市二手房价环比降0.7%，抑制建筑用铜需求。

   •政策托底效应显现：6月商品房销售面积降幅收窄至3.5%，“白名单”政策推动房企到位资金改善，长期或缓解地产链用铜压力。

四、技术面与市场结构：库存低位与挤仓风险

1、LME库存动态：截至7月16日，LME铜库存增至12.1万吨，较2月峰值27.09万吨降55.33%，但7月以来累计增3.04万吨（+33.52%），主因中国冶炼厂出口转移。亚洲仓库（釜山、巴生港）波动显著，现货可用库存仅相当于全球1天用量。

2、价差结构：LME现货较3月期货贴水80美元/吨，但Tom/Next价差飙升至69美元/吨，显示短期交割需求激增。COMEX-LME价差一度超1200美元/吨，刺激跨市场套利。

3、交易所规则影响：LME新规要求持有50%以上现货头寸的交易商以0.5%溢价回借，但未完全遏制挤仓，7月注销仓单占比仍达37.9%。

五、后市展望与风险点

1、短期（1-2周）：铜价或在7.75万-7.95万元/吨区间震荡。美国关税政策细节落地前，市场情绪谨慎；中国消费淡季下，库存去化速度决定下方支撑。

2、中长期（1-3个月）：若美联储延后降息，铜价可能下探7.6万关口；但新能源需求（中国电网投资、全球新能源车）及矿端供应刚性仍支撑长期价格，高盛预计2025年铜价或冲击10,500美元/吨。

3、核心风险：

   •美国对华铜产品加征关税范围扩大；

   •智利、秘鲁铜矿生产受罢工/政策扰动；

   •中国保税区库存去化不及预期，引发隐性供应释放。

本文部分数据来源：国家统计局、美国劳工统计局、LME、中国有色金属工业协会、CSPT会议纪要、阿塞拜疆国家统计委员会。

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