期现行情：

8月20日沪锌主力2510合约走势疲弱，早盘冲高受阻转下行，盘面跌势较周初两个交易日明显收敛。截至当前14：28分最新价报22205元/吨，下跌0.18%；长江现货0#锌价报22140-2224元/吨，均价报22190元/吨，跌30 元/吨；1#锌 价报22040-22140元/吨，均价报22090元/吨，跌30元/吨；

行业事实动向：

当全球锌精矿产量在2025年二季度突破118万吨大关时，这场由海外矿山主导的"产量革命"正悄然改变着锌市场的定价逻辑。从秘鲁的Antamina到澳大利亚的Dugald River，一场围绕成本线与需求端的拉锯战已拉开帷幕。

供给革命：矿山扩产的"明牌"与"暗线"

全球13家主要矿企的二季度生产数据揭示了鲜明的产能分化特征：MMG的Dugald River矿山通过采矿顺序优化实现单季超预期增产，Ivanhoe的Kipushi项目则凭借高品位矿体贡献边际收益；而Glencore等传统巨头则延续"轻上半场、重下半场"的产量策略。这种结构性变化意味着：

•显性供给：2025年全球锌精矿增量已锁定19万吨，相当于当年全球消费量的3.2%，供给过剩压力持续累积。

•隐性约束：Woodmac数据显示，Q2全球矿山现金成本中位数已降至1800美元/吨，但资本开支强度同比仅增5%，暗示扩产动能或现后劲不足。

需求困局：传统与新兴的"冰火两重天"

在供给端高歌猛进的同时，需求端却呈现出罕见的分裂态势：

1. 传统领域"失速"

国内镀锌板带产量同比降2.3%，天津地区国五车辆限行导致镀锌小厂停产，直接冲击终端消费。社库数据更显压力——上海期货交易所锌库存已达12万吨，创近三年同期新高。

2. 新兴领域"慢热"

新能源汽车对镀锌件的轻量化需求增长15%，但5G基站建设放缓导致压铸锌合金订单萎缩8%。这种结构性矛盾使得锌需求增速从2023年的4.7%骤降至2025年的2.1%。

价格博弈：成本线与预期差的"动态平衡"

当前锌价正陷入"上有供给压力，下有成本支撑"的窄幅震荡区间：

成本锚定效应：进口TC维持在220美元/干吨高位，对应冶炼厂利润超1000元/吨，但国内加工费仅3900元/吨，暗示矿山让利空间有限。

预期差博弈：美联储降息预期与地缘政治风险形成对冲，LME锌价在2800-3000美元/吨区间形成"政策敏感带"。

破局关键：三大变量决定价格方向

在这场供需赛跑中，三个变量将成为决定锌价的关键砝码：

1. 矿山成本曲线扁平化

随着高成本矿山（如欧洲的Boliden）通过技术改造降低现金成本，全球锌矿成本曲线正从"陡峭"转向"平缓"，这将削弱成本支撑力度。

2. 中国需求复苏节奏

若"金九银十"旺季消费超预期，叠加基建项目落地，锌价或迎来阶段性反弹。但需警惕房地产投资持续下滑带来的连锁反应。

3. 再生锌替代效应

国内再生锌产量同比增12%，其占精炼锌总产量的比例已达18%。若该比例突破20%，将显著改变原生锌的供需平衡。

市场策略：在不确定性中寻找确定性

面对复杂的市场环境，投资者可关注三大策略：

•跨市场套利：利用沪伦比值低位，布局"买LME锌/卖SHFE锌"的反向套利机会。

•期权组合策略：构建"领口期权"（同时买入看跌期权并卖出看涨期权），对冲价格下行风险的同时保留上行收益。

•产业链布局：关注具备海外资源布局的冶炼企业，其抗风险能力显著优于单纯依赖进口矿的企业。

当海外锌矿的"产量洪峰"遭遇需求增速的"结构性放缓"，锌市场正在经历从"供给驱动"向"成本驱动"的转型。在这场转型中，那些能精准把握成本变动、敏锐捕捉需求拐点，并善于利用金融工具对冲风险的市场参与者，或将在这场锌价博弈中占据先机。

免责声明​​：本文内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。（长江有色金属网8月20日编辑）