一、宏观政策双轮驱动：降息预期与国内利好形成合力

2025年8月11日，沪铝主力2509合约在宏观与政策的双重作用下呈现"V型"震荡走势。美联储降息预期持续发酵，7月非农数据疲软叠加特朗普干预美联储人事，推动9月降息概率升至90.7%，高盛更预测下半年降息次数或超2次。美元指数因此承压，为以美元计价的大宗商品提供上行动力。国内方面，权益市场回暖叠加"反内卷"政策预期，市场情绪形成支撑，但铝价实际涨幅仅0.15%，显示宏观利好与基本面疲软的矛盾。

二、供需季节性博弈：淡季消费疲软VS库存低位支撑

供应端：产能增量有限，矿端紧缺延续

全球铝矿供应维持紧平衡，国内电解铝产能利用率虽处高位，但新增产能投放缓慢，7月产量同比增速仅2.3%，远低于铜市供应收缩的弹性。

海外能源价格高位制约欧洲铝厂复产节奏，但国内成本优势支撑冶炼利润，限制价格下行空间。

需求端：传统与新兴领域同步走弱

传统需求：建筑行业铝消费超季节性下滑，8月铝型材企业开工率降至62.3%，创近三年同期新低；家电领域虽受益以旧换新政策，但增速已从二季度15%回落至8.7%。

新兴需求：光伏组件出口订单环比下滑12%，新能源汽车铝材需求增速从45%回落至32%，显示新兴领域增长动能减弱。

库存变化：国内外分化加剧

伦铝库存：持续累积至47.59万吨，创近4个月新高，但绝对量仍低于2023年同期水平，对价格压制有限。

国内库存：上期所库存周度减少3.33%至11.36万吨，虽处近两个月相对高位，但较2024年同期低18%，现货贴水收窄至40-50元/吨，显示隐性库存压力可控。

三、技术面与市场情绪：20700元关口成多空分水岭

期货市场：沪铝震荡反复，伦铝高位跳水

沪铝2509：午后盘面受周边金属带动上冲至20735元/吨后回落，尾盘收于20700元/吨，涨幅0.15%，显示20700元关口阻力仍存。

伦铝：亚盘时段从2620美元/吨高位跳水至2604美元/吨，跌0.40%，受美元反弹及海外累库影响。

现货市场：贴水格局延续，交投清淡

长江现货铝价报20610-20650元/吨，跌20元，贴水60-20元/吨；广东现货跌10元，贴水75-25元/吨，显示区域供需差异。

下游刚需采购为主，铝棒加工费下调至450元/吨，印证需求疲软。

四、关键变量与特色分析："金九"预期能否兑现？

三大变量决定短期方向

1、美联储降息落地：若9月降息25个基点确认，美元指数进一步走弱或推动铝价突破20700元。

2、需求季节性回暖：8月中下旬后，电网招标及汽车厂商备货或改善消费，但需警惕光伏订单下滑的拖累。

3、库存去化速度：若国内库存持续下降至10万吨以下，配合"金九"预期，铝价或挑战21000元关口。

特色视角：反内卷政策对铝消费的深层影响

政策通过限制产能无序扩张，或加速行业集中度提升，但短期内对实际需求提振有限。

基建领域用铝需求或受益政策倾斜，但需观察地方债发行进度及项目落地情况。

五、结语：多空拉锯下，铝价或维持高位震荡

当前铝市处于宏观利好与基本面疲软的拉锯战中，20700元关口既是技术阻力位，也是市场心理关口。短期来看，国内库存低位、降息预期构成支撑，但需求淡季及海外累库限制涨幅。若8月下旬消费数据未现明显改善，铝价或回踩20400元支撑位；反之，若"金九"需求超预期，配合降息落地，铝价有望突破20700元并挑战21000元大关。投资者需密切关注本周美国CPI数据及国内汽车、光伏8月产销数据，以动态调整策略。

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