美国一项超出市场预期的“对等关税”政策，给全球金融市场带来了显著的震荡，贵金属市场也未能幸免于难。在清明假期期间，国际贵金属价格普遍走低，其中，COMEX白银期货跌幅尤为显著，达到11.76%，在主要交易品种中跌幅居前，COMEX黄金期货也下跌了3%。

本文从关税政策对贵金属市场的影响机制，探究白银价格大幅下跌的深层原因，以及在此市场剧烈波动时期，贵金属市场参与者应如何有效地管理风险进行分析。

关于白银价格的急剧下跌，市场研究机构的贵金属分析师指出，这主要源于两个方面的因素。首先，美国政府在近期正式宣布实施“对等关税”，大幅提高了对部分进口商品的税率。值得注意的是，在公布的豁免清单中，黄金和白银并未被纳入征税范围。因此，前期市场基于对美国可能实施关税的预期所进行的交易行为告一段落。

具体来看，COMEX白银与伦敦银之间的价格差，由此前的每盎司1.1美元的溢价，转变为关税政策公布后的每盎司0.02美元的折价。与此同时，COMEX黄金相对于伦敦金的溢价也从之前的每盎司54.9美元回落至18.79美元。这种COMEX金银溢价的收窄，反映出贵金属市场对美国政府关税政策的交易逻辑，已经从“潜在关税预期”转向对“未兑现的现实”的反应，从而驱动金银价格出现明显的下行。

其次，相较于黄金，白银的金融属性和避险功能相对较弱，但其工业属性更为突出。因此，在经济衰退预期成为市场关注焦点时，白银的价格表现通常会显著逊于黄金，这体现在金银比价的大幅攀升。此次美国政府宣布的“对等关税”的征收范围和幅度均超出了市场先前的预期。在高关税的背景下，全球贸易和经济活动面临更大的不确定性，海外经济衰退的预期进一步加剧，导致金银比价从关税政策公布前的92.5大幅上升至102.7。在黄金价格因关税预期落地和市场流动性冲击而走弱的情况下，白银价格出现了更为明显的下跌。

另一位贵金属分析师也认为，“对等关税”主要通过两个渠道对贵金属市场产生冲击。一方面，该举措的落实意味着近期美国政府悬而未决的关税政策所带来的不确定性有所消减，而这种不确定性此前一直是支撑贵金属价格的重要因素。另一方面，“对等关税”的全面实施超出了市场预期，加之美国经济本身就显现出走弱的迹象，市场对美国经济可能陷入衰退的担忧情绪升温，导致大类资产遭遇无差别的抛售。尽管贵金属和美国国债通常被视为避险资产，但在市场流动性紧张的情况下，也会受到冲击，这是黄金价格下跌的主要原因。由于白银具有较强的工业属性，经济衰退会对白银需求构成额外的负面影响，且当前白银消费本身就较为疲软，海外库存持续累积，这些因素共同导致了白银价格的暴跌。

展望美国近期公布的非农就业数据和美联储的动向，有研究员指出，3月份的美国非农就业报告整体显示劳动力市场依然具有一定的韧性，失业率维持在较低水平，近三个月的新增就业人数均值仍有15万人，这为美联储继续暂停降息、观察关税政策的影响提供了时间窗口。

近期美联储主席的公开讲话暗示，关税政策将增加美国的通胀风险，而美联储将继续致力于对抗通胀。这意味着在经济尚未出现明显衰退迹象时，美联储降息的意愿可能会降低。只有当金融市场稳定性显著下降，并对实体经济的融资活动产生显著不利影响时，美联储才可能更倾向于降息并注入流动性。

从市场表现来看，在美国政府正式宣布实施“对等关税”政策后，纳斯达克指数出现了显著下跌。然而，美联储主席的公开讲话立场偏向鹰派，并未对明显下跌的美国股市和全球金融市场做出明显的“救市”表态。他强调，美国超预期的关税措施将推高通胀水平，而美联储仍致力于将通胀恢复至2%的政策目标。在此背景下，他明确表示，在美联储对未来经济前景有更清晰的认识之前，其货币政策立场不会轻易调整。

针对国内市场在假期后开盘将如何应对外盘贵金属价格大幅波动带来的风险，有研究员表示，在清明假期休市期间，外盘白银期货的跌幅超过了10%。因此，节后国内市场开盘时，沪银期货出现跌停的可能性较大。虽然外盘黄金的跌幅相对较小，但也需要警惕商品市场整体走弱对金价可能造成的拖累。短期内市场波动性将显著增加，此时抄底黄金需要格外谨慎，建议投资者等待市场企稳后再考虑买入机会。