近期沪锌期货价格结束反弹态势，重心明显下移，主力2505合约一度下跌至23300元/吨。结合产业链数据及专家观点，锌价大跌的背后是矿端供应宽松、冶炼产能恢复与需求复苏缓慢的多重矛盾叠加，同时宏观层面的贸易摩擦与政策调整进一步放大了市场悲观情绪。

一、矿端供应宽松：加工费上涨揭示上游压力传导

2025年以来，锌精矿加工费持续回升成为市场焦点：

国产矿加工费：从年初1800元/吨飙升至3400元/吨，涨幅达89%；

进口矿加工费：从-20美元/干吨反弹至35美元/干吨，创近两年新高。

背后逻辑：

全球矿山复产提速：俄罗斯OZ矿、刚果（金）Kipushi矿等海外矿山恢复生产，叠加国内火烧云、银珠山等矿山正常运营，全年锌精矿增量预计超50万吨；

产业链利润再分配：加工费上涨直接压缩矿山利润空间，但冶炼端因副产品（硫酸、铅、银等）价格强势而实现盈利。部分冶炼厂通过优化回收率，综合利润已转正，生产积极性显著提升。

二、冶炼产能集中释放：二季度或成供应洪峰

国内锌锭产量正迎来新一轮扩张：

新增产能落地：河南万洋4月投产，云南铜业5月释放产量，预计二季度月产量逼近55万吨；

开工率回升：一季度国内锌锭产量同比增3.71%，环比增2.01%，结束此前低产量模式。部分炼厂为抓住高加工费窗口期，甚至推迟常规检修计划。

库存矛盾凸显：

尽管当前七地社会库存处于历史同期低位，但隐性库存风险不容忽视。冶炼厂复产叠加进口矿补充，可能导致显性库存快速累积，市场对累库预期高度敏感。

三、需求复苏结构性分化：旺季不旺背后的隐忧

传统消费旺季下，需求复苏呈现“冰火两重天”：

强劲领域：

电力基建：铁塔订单持续旺盛，特高压工程支撑镀锌板需求；

出口韧性：东南亚需求提振镀锌板出口，但“抢出口”效应或透支未来订单；

疲软领域：

建筑与基建：房地产低迷拖累镀锌结构件需求，同比增速仍为负值；

终端消费：家具配件、箱包拉链等日用小五金订单表现平平，电子级氧化锌需求不及去年同期。

核心矛盾：

下游企业回款周期延长、资金流紧张，导致补库意愿不足。即使价格回调至23000元/吨以下，仍未见大规模采购行为，反映终端对后市信心不足。

四、宏观与贸易风险：关税扰动与全球经济放缓预期

贸易摩擦升级：美国新任总统政策不确定性加剧，企业“抢出口”行为或引发后续贸易反制；

全球经济承压：IMF下调2025年全球经济增速预期，建筑、汽车等锌消费主力行业需求面临下行风险；

政策工具收紧：美联储加息周期延续，大宗商品市场流动性趋紧，资金从锌等工业金属撤离。

五、未来走势展望：震荡寻底中的机会与风险

短期趋势：

下行压力未止：矿端增量传导至冶炼端，叠加需求复苏斜率放缓，锌价或继续下探22000元/吨支撑位；

潜在利多：需警惕海外冶炼厂突发减产（如欧洲能源危机、韩国炼厂检修），可能引发短期反弹行情。

中长期格局：

1、区间震荡为主：沪锌主力合约或在22000-24500元/吨区间波动，伦锌对应2500-3200美元/吨；

2、反套策略占优：全年过剩逻辑未变，建议关注内外盘价差机会，逢高抛空为主。

风险提示

海外矿山复产不及预期：若Antamina、Tara等矿山增产计划延迟，可能延缓矿端压力传导；

需求侧政策刺激：若国内出台基建、地产托底政策，或提振镀锌板消费；

宏观情绪反转：若全球贸易摩擦缓和，风险偏好回升可能带动锌价估值修复。

结语：锌价大跌本质是产业链供需错配的集中爆发，矿端宽松与消费疲软形成“剪刀差”。在宏观不确定性未消的背景下，投资者需密切关注库存变化、冶炼厂开工动态及政策面信号，灵活调整交易策略。