一、宏观面：地缘缓和与政策摇摆，铜价陷入多空拉锯

1）、地缘政治“虚实切换”：风险溢价消退但隐患犹存

表象：以伊停火协议达成，原油暴跌（布伦特原油跌破85美元/桶），市场风险偏好短暂回升；

隐患：以色列被指违反协议，地缘不确定性仍存，且欧盟对美关税反制措施升级，全球贸易摩擦阴云未散。

对铜价影响：能源成本下降削弱通胀预期，但地缘扰动反复可能触发避险情绪，铜价波动率或加剧。

2）、美联储政策“走钢丝”：降息预期摇摆与美元韧性

鹰鸽信号：鲍曼、沃勒支持7月降息，美债收益率下行（10年期美债收益率跌破4.25%）；

鹰派压制：鲍威尔强调“通胀持续性不确定”，联邦基金期货显示9月降息概率升至65%（但7月仅30%），美元指数震荡于105关口。

关键矛盾：高利率环境抑制实体需求，但降息预期反复导致铜价缺乏方向性驱动。

3）、特朗普关税“达摩克利斯之剑”：通胀与增长的双重博弈

鲍威尔警告“关税或推高物价并引发长期通胀”，若6月CPI超预期，可能延缓降息节奏；

潜在影响：关税政策不确定性或抑制制造业补库，但若引发再通胀，可能触发铜价抗通胀属性。

二、基本面：供需紧平衡VS需求季节性走弱，库存博弈成焦点

1）、供应端：全球精矿紧缺超预期，LME库存“虚实”之争

显性库存：LME铜库存降至9.59万吨（同比-62%），0-3月BACK结构升至115美元/吨（历史极值），挤仓风险仍存；

隐性矛盾：国内现货升水收窄至160元/吨（同比-50%），暗示下游需求疲软，但冶炼厂出口增加（6月出口量环比+15%）导致社库低位（28.7万吨，同比-14%）。

产业扰动：巴拿马Cobre Panama铜矿游行持续，年产能35万吨项目重启悬而未决，全球精矿紧张格局或延续。

2）、需求端：淡季特征凸显，但结构性亮点隐现

主要拖累：

电力电网投资增速放缓（6月电网投资环比-10%）；

房地产竣工面积同比-20%，拖累铜管、铜棒需求；

空调排产环比-8%（6月高温天气不及预期）。

边际支撑：

新能源汽车产销同比+30%（6月渗透率达45%），三元电池装机量环比+5%；

家电以旧换新政策拉动冰箱、洗衣机产量（6月同比+8%）。

下游心理：铝价破位下跌引发铜铝比价修复需求（当前比价3.8，历史均值3.5），部分线缆企业转向铝替代，抑制铜需求。

3）、库存端：社库拐点隐现，但低库存逻辑未破

国内社库结束连续12周去库，6月24日达28.7万吨（环比+0.8万吨），若6月最后一周累库超1.5万吨，将打破“低库存=高价格”逻辑；

关键变量：出口窗口关闭（6月进口亏损扩大至800元/吨），若社库加速累积，可能触发技术性抛盘。

三、技术面与资金行为：多头资金主导，但上行阻力显著

盘面走势：沪铜主力2507合约震荡走强，10:15分休盘报78580元/吨，突破20日均线（78400元/吨），上方压力关注60日均线（79200元/吨）。

价格数据：长江有色金属网数据显示，长江现货1#电解铜均价报78740元/吨，较昨日上涨160元/吨，现货升水为160元/吨，较昨日下跌20元/吨；

资金动向：

CFTC非商业净多持仓连续4周增加（6月18日当周增仓8%），显示多头资金押注地缘缓和与降息预期；

沪铜前20名席位持仓净多单占比升至22%（近3个月高位），资金情绪偏多。

四、综合观点与操作建议

1）、核心矛盾：全球精矿紧缺与LME挤仓风险提供下方支撑，但国内淡季需求走弱与社库拐点隐现压制上方空间，铜价短期或延续78000-79500元/吨区间震荡。

2）、关键观测点：

6月27日美5月PCE物价指数（若环比超0.2%，可能强化鲍威尔谨慎立场）；

6月30日国内社库数据（若累库超1.5万吨，将触发技术性回调）；

巴拿马铜矿游行进展（若重启谈判失败，可能推升精矿TC）。

3）、操作建议：

•区间操作：背靠78000元/吨逢低多，目标79300元/吨，止损77500元/吨；

•套利机会：关注跨市正套（买LME卖沪铜），因国内社库拐点或导致内外价差收敛。

4）、风险提示：

•美联储7月突然降息（概率<30%）；

•国内超预期政策刺激（如特别国债发行加速）；

•巴拿马铜矿意外复产（概率<20%）。

五、数据跟踪重点

6月28日公布的中国6月官方制造业PMI（预期49.5，若跌破49，可能触发衰退交易）；

7月1日LME铜库存数据（若跌破9万吨，可能引发挤仓行情）；

7月3日美6月非农就业数据（若失业率超4%，可能强化降息预期）。

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