2025年上半年，央国企并购重组市场呈现出一幅“横向整合主宰、产业重构加速”的立体图景。据国信证券最新统计，截至6月23日，年内首次披露的央国企重大并购重组案例已达16例，其“体量大、速度快”的特征不仅折射出国资监管思路的转变，更预示着中国产业经济正在经历一场深刻的格局重塑。

横向整合：从规模扩张到生态构建

电投能源拟收购白音华煤电100%股权的案例极具标杆意义。这笔交易背后是国家电投集团对煤电铝一体化布局的深化：白音华煤电2024年营业收入达114亿元，其1500万吨/年褐煤产能与262万千瓦火电装机，将直接补强电投能源在蒙东地区的能源供应链。无独有偶，厦门港务收购集装箱码头集团70%股权的举措，则暴露出地方国资整合港口资源的战略意图——通过注入高利润资产优化上市公司业务结构，同时为福建港口群的证券化铺路。

横向整合的逻辑已超越传统“合并同类项”的范畴，演变为产业链生态的重构。华电国际收购江苏公司等火电资产、中国稀土推进内外部资产整合等案例，均指向同一目标：通过同业资源集聚，构建“资源-生产-市场”的闭环体系。这种整合不仅带来规模效应，更关键的是形成对产业链关键环节的定价权。

估值重构：并购市场的“戴维斯双击”效应

国信证券策略首席王开指出，并购重组正成为央国企估值重塑的核心变量。以电投能源为例，收购白音华煤电后，其资产规模将跃升至新量级，而煤电铝一体化带来的协同效应，有望将净利率从2025年一季度的23.15%进一步推高。这种“资产增厚+效率提升”的双重利好，正是市场对央国企价值重估的核心逻辑。

更值得关注的是，并购重组正催生新的估值范式。华大九天收购芯和半导体100%股权的案例，揭示出“硬科技”资产注入对估值体系的颠覆性影响。作为国内EDA领域龙头，华大九天通过此次收购补全了从芯片到系统级解决方案的关键拼图，其估值模型已从传统软件企业转向半导体产业链核心环节。这种转变，恰是监管层鼓励“向新质生产力转型”政策的具象化呈现。

政策赋能：并购新规下的“精准拆弹”与“生态培育”

证监会5月发布的《上市公司重大资产重组管理办法》，为央国企并购装上了“精准导航”。新规在简化审核程序的同时，明确支持“围绕产业逻辑的实质性整合”，这直接激活了央企在机械设备、国防军工等领域的重组动能。蓝科高新收购蓝亚检测、中核科技收购中核西仪等案例，均体现出政策对高端制造领域专业化整合的倾斜。

但政策红利并非无差别覆盖。王开提醒，监管层在鼓励战略性并购的同时，正严防“盲目跨界、炒作概念”等风险。这种“宽进严管”的导向，在厦门港务、电投能源等案例中体现得尤为明显：交易方案均设置严格的业绩承诺与补偿条款，确保重组标的真实贡献利润增量。

未来图景：从“大而不强”到“链主”崛起

站在2025年年中时点回望，央国企并购重组已呈现出清晰的战略脉络：在传统产业领域，通过横向整合消灭低效竞争，培育具有全球话语权的“链主”企业；在新兴产业赛道，借助并购快速切入半导体、人工智能等“硬科技”领域，构建第二增长曲线。

这种转变正在改写A股市场的估值地图。数据显示，2024年9月“并购六条”发布以来，计算机、电子、机械设备行业重大资产重组占比达27%，其中过半数交易以“横向整合+战略协同”为目标。当央企上市公司开始用产业思维而非财务思维主导并购，一个以高质量龙头企业为支点的创新生态体系，正在资本市场的土壤中加速萌发。

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