中国神华（601088.SH）于8月18日正式复牌，抛出了一份总规模超2500亿元的资产重组方案。公司拟通过发行股份及支付现金方式，收购控股股东国家能源集团旗下13家核心资产公司，同时募集配套资金。这场涉及煤炭、坑口煤电、煤化工、物流运输全链条的整合，不仅是央企深化改革的标杆案例，更被视为国家能源安全战略落地的关键举措。交易完成后，中国神华将新增煤炭产能超1亿吨/年，港口吞吐能力提升至3亿吨级，形成贯穿“资源开发-清洁转化-高效运输”的全产业链布局。

此次重组标的资产覆盖煤炭开采、煤电一体化、煤制油化工及物流运输四大板块，总资产达2583.62亿元，归母净资产938.88亿元。其中，新疆能源旗下的准东露天煤矿（产能3500万吨/年）、乌海能源的焦煤矿区、包头矿业的煤炭资源等构成核心资产包。交易完成后，中国神华将新增煤炭产能超1亿吨/年，港口吞吐能力提升至3亿吨级，并形成贯穿“资源开发-清洁转化-高效运输”的全产业链布局。值得注意的是，重组方案采用“股份+现金”支付方式，既避免短期现金流压力，又通过增发股份强化控股股东国家能源集团的持股比例（从50.3%提升至60%以上），彰显国资对上市公司长期发展的信心。

在能源行业产能过剩、价格波动加剧的背景下，此次重组直击两大痛点：通过整合控股股东在煤炭、坑口煤电、煤化工及物流运输领域的业务重叠，上市公司与控股股东在煤炭资源开发领域的业务重叠将得到实质性解决，构建跨区域产能协同体系。例如，新疆能源的煤化工项目与包头矿业的煤炭资源形成“坑口加工-就近转化”模式，降低运输损耗。通过煤电一体化（装机容量192万千瓦）和煤制油化工（年转化煤炭超5000万吨）项目，将煤炭资源就地转化为高附加值产品。测算显示，煤电联营可使度电燃料成本降低0.1元，煤制油项目毛利率较传统煤炭业务高15个百分点。

尽管标的资产当前净资产收益率（10.45%）略低于中国神华现有水平（14.39%），但协同效应释放后增长潜力显著。财务层面，交易完成后公司年营收将突破4000亿元，归母净利润有望增加80亿元。叠加中期分红承诺（不少于上半年净利润75%），按当前股价测算股息率将维持在6%以上，显著高于银行理财收益。2025年上半年，中国神华预计实现归母净利润236亿元至256亿元，尽管受煤炭价格下行影响同比有所下降，但重组带来的资源整合效应已显现出抗周期韧性。

此次重组为传统能源企业转型升级提供了新范式。通过注入国家能源集团持有的优质煤炭产业链资产，中国神华将实现产业链资源的进一步整合与优化，显著提升资产质量与规模效益。交易完成后，国家能源集团作为控股股东的持股比例将进一步提升，充分彰显其对上市公司未来长远发展的坚定信心。在资本市场层面，机构普遍给予积极评价。中金公司测算，重组后公司合理估值区间为4500-5000亿元，较当前市值存在20%-30%上行空间。若考虑未来煤电容量电价政策落地、CCUS技术商业化等催化剂，估值天花板或将进一步打开。

随着重组完成，中国神华将形成三大核心优势：国内可采储量突破500亿吨，相当于全球煤炭储量的1/40；在环渤海动力煤指数中的权重提升至35%，增强对市场价格引导力；智能化开采、煤化工工艺等专利超2000项，有望向海外资源国输出解决方案。在能源安全与绿色转型双重使命下，这场千亿级重组既是央企深化改革、提升资产质量的缩影，也为全球能源行业探索传统产业转型升级提供了“中国方案”。市场普遍预期，中国神华的“全产业链巨无霸”之路将重塑全球能源产业格局，为投资者创造长期价值。