一、库存“雪崩式”去化：全球铝市陷入结构性短缺​​

​​LME库存创一年新低​​

截至2025年4月18日，伦敦金属交易所（LME）铝库存降至​​434,150吨​​，连续8周下降，较年初减少​​28%​​，创2024年3月以来最低水平。注销仓单占比回升至​​42.4%​​，暗示现货需求活跃。与此同时，上期所铝库存单周减少​​7.37%​​至​​190,468吨​​，为两个月新低，国内电解铝社会库存同步降至​​68.8万吨​​（较3月高点减少14.9万吨）。

​​去库背后的“隐性危机”​​

​​供应刚性约束​​：中国电解铝运行产能逼近​​4500万吨​​政策红线，云南水电铝复产受枯水期制约（产能利用率仅90%），海外俄铝受制裁后向亚洲转移库存，欧洲能源成本高企抑制复产；

​​需求分化加剧​​：新能源领域（光伏边框、新能源汽车）用铝需求同比增长​​16.2%​​，但建筑型材开工率仅​​61%​​，出口受美国​​145%关税​​压制，铝材出口同比下滑​​4.5%​​；

​​隐性库存扰动​​：铝棒社会库存积压超​​22.64万吨​​，部分加工企业通过“铝水直供”规避显性库存压力，实际流通量或低于账面数据。

​​二、成本与价格博弈：氧化铝“坍塌”VS电解铝“韧性”​​

​​氧化铝陷入“成本击穿”困局​​

​​产能过剩激化​​：2025年全球氧化铝新增产能超​​1830万吨​​，国内3月产量达​​747.5万吨​​（同比+10.3%），而需求端受电解铝产能天花板限制，供需缺口扩大至​​80万吨/月​​；

​​价格跌破成本线​​：山西地区氧化铝现货价格击穿​​3000元/吨​​，部分高成本企业被迫减产，但印尼新增产能释放（650万吨待投）压制反弹空间。

​​电解铝利润逆势扩张​​

​​成本端红利释放​​：氧化铝成本占比降至​​40%​​（2024年为55%），叠加云南水电优势（吨铝成本较火电低​​2000元​​），行业平均利润达​​3700元/吨​​；

​​价格韧性凸显​​：LME铝价站稳​​2380-2420美元/吨​​区间，沪铝主力合约受低库存支撑，短期目标​​20500元/吨​​，但上行受制于进口窗口关闭（沪伦比值​​8.31​​，进口亏损​​1084元/吨​​）。

​​三、宏观与政策“双刃剑”：贸易战升级与绿色转型​​

​​国际贸易重构供应链​​

​​中美关税博弈​​：美国对华铝材关税升至​​145%​​，倒逼企业转向东南亚转口贸易（马来西亚、越南转口量激增​​18%​​），俄铝​​200万吨产能​​转向美国市场，加剧区域供需失衡；

​​碳关税冲击​​：欧盟碳边境调节机制（CBAM）试点落地，国内火电铝出口成本增加​​15%​​，水电铝低碳溢价升至​​1200元/吨​​。

​​国内政策托底与风险​​

​​产能置换加速​​：广西、新疆新增​​360万吨氧化铝产能​​集中释放，但电解铝产能天花板锁死增量空间；

​​需求刺激政策​​：新能源汽车购置税减免延期、光伏装机目标上调至​​500GW​​，对冲传统需求下滑，但政策落地效果存时滞。

​​四、后市展望：紧平衡延续，警惕“预期差”反转​​

​​短期（4-5月）​​

​​去库动能延续​​：光伏抢装（4月组件排产增​​35%​​）与电网交货旺季支撑需求，预计电解铝库存降至​​65万吨​​以下，铝价或冲击​​21000元/吨​​；

​​风险点​​：隐性库存释放（铝棒积压超1个月）、美联储降息预期推迟（美元指数反弹压制金属估值）。

​​中期（2025下半年）​​

​​供应端瓶颈难破​​：全球电解铝产能增量不足​​100万吨​​，需求端新能源增量​​80-100万吨/年​​，紧平衡格局延续；

​​价格中枢上移​​：氧化铝成本坍塌空间收窄（完全成本支撑​​20000元/吨​​），铝价运行区间或抬升至​​19500-21500元/吨​​。

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