周一（8月18日），国内A股市场延续火热行情，三大指数集体走强。截至收盘，沪指涨0.85%至3728.03点，时隔近十年再度站上3700点整数关口；创业板指大涨逾3.6%，全市场成交额显著放量，市场交投活跃度持续提升。板块方面，新能源赛道表现亮眼，盘中指数涨逾2.2%，刷新三周高位，显示市场对成长板块的偏好延续。

有色商品市场则呈现分化格局：受宏观情绪与基本面压力影响，多数品种收跌，仅沪锡逆势上涨0.17%；沪期铜主力2509合约微跌0.01%，报78950元/吨。

一、宏观驱动：美联储降息预期与地缘政治的“双向拉扯”

近期铜价波动核心矛盾聚焦于宏观政策的“预期差”。一方面，美联储9月降息25个基点概率高达84.6%，10月累计降息50个基点预期占51.5%，美元指数承压走弱，为铜价提供支撑；另一方面，美俄阿拉斯加峰会未获突破性进展，但特朗普宣称“俄罗斯问题取得重大进展”，地缘风险溢价有所消退，限制铜价上行空间。

关键变量：

1）、杰克逊霍尔会议（8月22-24日）：鲍威尔若释放“渐进式降息”信号，可能推动铜价突破当前区间，反之则面临回调压力；

2）、欧美8月PMI初值：若制造业数据延续收缩（7月全球PMI为49.6），或强化经济衰退预期，施压铜价。

二、基本面矛盾：矿端偏紧与需求疲软的“此消彼长”

当前铜市呈现“供应边际改善，需求淡季疲软”的格局，但结构性矛盾仍存。

供应端：

1）、矿端：国内铜精矿现货加工费（TC）回升至-37美元/干吨，但四季度远期合约仍维持-40美元/干吨左右，矿端偏紧状态未实质性缓解；

2）、冶炼端：7-8月国内精铜产量环增，但再生铜受“反向开票”政策影响开工率低迷，精铜消费替代效应支撑供应韧性；

3）、海外：印尼自由港冶炼厂制氧设备故障，短期抛售铜精矿，缓解全球矿端压力。

需求端：

1）、终端消费：国内8月为传统淡季，电网订单成主要支撑，但新增订单平平，加工企业按需采购；

2）、库存压力：截至上周五（8月15日），上期所社会库存连续两周累积增至8.64万吨，环比8月8日涨5.4%，上海市场因进口到货增加明显，LME铜亦累库至四个月新高，压制价格上行；

3）、精废价差：精废价差持续紧俏（与精铜供求局面相悖），若铜价走弱，下游补库预期或限制跌幅。

三、技术面与后市展望：区间震荡下的“金九”预期

沪铜主力合约当前维持78550-79400元/吨区间震荡，上方阻力显著：

1）、短期逻辑：宏观反复（特朗普关税谈判“明紧暗松”）与基本面累库矛盾主导，价格偏弱运行；

2）、长期变量：“金九”旺季预期渐近，若下游补库启动，或推动铜价阶段性反弹；

3）、风险点：美铜超量累库可能引发库存外迁，冲击全球供需平衡。

结论：

铜价短期受宏观情绪与库存压力压制，但再生铜政策扰动及“金九”预期提供底部支撑。建议重点关注8月下旬国内社库变化及本周杰克逊霍尔会议政策信号，若突破79300元/吨关口，或迎来阶段性补库行情。

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