期货行情：

——11月28日长江现货价格动态：

1#铜价报87440元/吨，涨230元；升水为170元/吨，涨10元；A00铝锭报21450元/吨，跌20元；贴水报30元；0#锌报22380元/吨，跌80元；1#锌报22280元/吨，跌80元；1#铅锭报17150元/吨，涨100元；1#镍报119950元/吨，涨500元；1#锡报300500元/吨，跌2000元；

近期有色金属市场呈现“宏观定方向、供需决强弱”的分化格局：美联储12月降息预期（CME概率85%）与美元走弱构成共性支撑，但中国经济数据（10月工业企业利润萎缩、万科债务问题）压制风险偏好，叠加各品种供需错配，铜铝锡高位震荡、锌铅低位修复、镍深陷过剩泥潭，一场“宏观与微观”的博弈正在上演。

铜：高位震荡的“库存谜题”——COMEX累库vs LME去库的撕裂​

核心矛盾：宏观降息预期“托底”与库存区域分化的“拉扯”

宏观与库存背离：美联储降息预期支撑铜价，但COMEX期铜因关税不确定性溢价吸引铜流入，注册仓单库存创历史新高（较年初增32%）；同期LME库存骤降42%（至12.8万吨），加剧欧美以外地区“隐性库存焦虑”。

基本面承压：国内月末消费回升有限，下游实货买卖弱势（现货升水承压），上期所库存去化反复（11月24日15.2万吨，环比微增0.3万吨）；智利矿业巨头拟抬高对华铜溢价（+15%），折射全球贸易流向重构。

技术面信号：铜价在21日均线86500元/吨获支撑，但上行受制于88000元/吨（年内高点压力）。

后市判断：短期维持85000-88000元区间震荡，反弹空间受限于国内需求疲软，关注12月美联储议息后美元走势。

铝：宏观偏好vs现货疲软——“强预期”难掩“弱现实”​

核心矛盾：货币政策宽松预期与淡季高铝价的“供需错配”

宏观支撑：美联储12月降息概率85%压制美元，欧洲央行维持利率稳定，全球流动性宽松基调未改；

基本面拖累：铝供需矛盾不突出，但淡季（11月）叠加高铝价，下游谨慎采购（成交有限、贸易商压价接货），上期所社会库存微增至12.37万吨（环比月初增10381吨）。

政策变量：国内电解铝产能天花板（4500万吨/年）限制供应弹性，但云南枯水期限电预期减弱，成本端（氧化铝价格2650元/吨）支撑弱化。

后市判断：11月末偏弱收官，短期涨跌空间有限（21400-21600元/吨），关注12月国内基建资金到位率改善情况。

锌：低位震荡的“情绪陷阱”——宏观指引下的“弱反弹乏力”​

核心矛盾：矿端收缩“托底”与弱消费“压制”的拉锯

宏观与情绪：美联储降息概率超80%支撑大宗，但中国房地产困境（拖累镀锌需求）与工业企业利润萎缩压制情绪，隔夜伦锌跌超1%；
基本面亮点：原料采买困难（国产矿加工费回落至2400-2800元/吨）、12月炼厂检修增多（预计产量环比减2.3万吨）、锌锭出口窗口开启（11月出口量环比增18%），形成短期支撑；

需求短板：初端企业开工率下滑（镀锌板卷开工率62%，环比-3pct），下游低位采买持续性差，社会库存温和去库（10.03万吨，环比月初降139吨）但难言反转。

后市判断：短期难破22200-22700元区间，偏弱回调为主，关注锌矿减产执行力度与出口数据持续性。

铅：修复性反弹的“供应密码”——原生+再生铅“双约束”撑底​

核心矛盾：供应弹性缺失与刚需补库的“反弹契机”

供应硬约束：原生铅受全球铅精矿紧张（加工费低位）、产能释放受限；再生铅面临废电瓶回收不畅（北方环保限产），供应弹性几近枯竭，价格底部支撑强劲（沪铅主力17060元/吨，较月低点涨4%）；

需求分化：“内需弱稳”（储能电池、汽车替换需求支撑）+“外需疲软”（电动自行车出口订单低迷），下游以刚需采购为主；

交投信号：临近周末现货刚需逢低补库（贸易商反馈成交量增20%），情绪回暖推动修复性反弹。

后市判断：短期反弹延续（目标17100元/吨），但原料瓶颈未解制约高度，本月最后一个交易日或收涨。

锡：紧平衡下的“高位困局”——低库存与新兴需求的“双刃剑”​

核心矛盾：矿端紧张“强支撑”与传统需求淡季的“弱压制”

供应端“紧”字当头：主产国印尼出口许可审批迟缓（11月出口量环比-25%）、缅甸复产滞后（锡矿产量恢复不足50%）、非洲地缘风险（刚果金运输受阻），全球显性库存处历史低位（LME库存4120吨，较年初降60%）；国内冶炼端原料短缺（加工费跌至1.2万元/吨）、设备检修致开工率承压（68%，环比-5pct）；

需求端“新旧切换”：传统消费电子、家电步入淡季（焊料需求收缩15%），但AI算力（服务器芯片焊料）、光伏焊带（新增装机拉动）、汽车电子（新能源车渗透率提升）等新兴需求崛起，对冲淡季压力；

价格表现：沪锡主力30.14万元/吨（年内高点304970元），高位区间震荡（27-31万元）。

后市判断：紧平衡下价格坚挺，但短期涨势受限（新兴需求增量待验证），关注印尼出口政策松动信号。

镍：过剩格局下的“修复性挣扎”——新能源亮点难掩基本面羸弱​

核心矛盾：供应过剩“主旋律”与成本支撑下的“弱反弹”

供应过剩无解：东南亚产能释放（印尼NPI产量同比增28%）、全球显性库存累积（LME库存25.55万吨，环比月初+1.07%），过剩格局短期难改；

需求“冰火两重天”：传统不锈钢受终端消费低迷拖累（开工率72%，环比-2pct），新能源（三元前驱体）为唯一亮点（需求同比增15%），但实际增速不及预期；

成本支撑显现：原料端（红土镍矿）成本抬升（菲律宾雨季致进口价涨5%），冶炼端部分产能出清（国内镍铁厂开工率65%），镍价在11.7万元/吨（年内低点）获支撑，呈现修复性反弹。

后市判断：短期迎小幅反弹（目标12.5万元/吨），但过剩压制下难改中长期弱势，反弹后仍逢高沽空为主。

【后市展望：两条主线定调2025年末行情】​

1. 宏观主线：美联储政策与全球经济“双变量”​

核心变量：12月美联储降息落地情况（若兑现，美元续跌利好有色；若推迟，短期承压）、中国经济复苏动能（工业企业利润、地产政策效果）；

风险点：地缘局势（中东、俄乌）、全球贸易摩擦（关税壁垒）。

2. 供需主线：供应约束vs过剩、传统需求vs新兴需求​

机会品种：铜（库存分化+新兴需求）、锡（紧平衡+低库存+AI/光伏需求）——长期配置价值凸显；

交易品种：铅（供应约束+修复性反弹）、镍（过剩下的弱反弹）——短期把握波段机会；

谨慎品种：铝（弱现实压制）、锌（弱消费主导）——观望为主。

操作建议：长期投资者聚焦“供应约束+新兴需求”品种（铜、锡）；短期交易者结合宏观事件（美联储议息）与技术点位（如铜88000元压力、锡30.32万元压力），把握修复性反弹；现货企业按需采购，避免追高。

【风险提示】​

美联储降息推迟、中国经济数据超预期恶化、主产国供应政策突变（如印尼锡出口松绑）、新能源需求增速不及预期。

免责声明：本文基于公开信息分析，不构成投资建议。长江有色金属网