11月27日（周三），沪铜主力合约2601保持偏强震荡行情：开盘价86750元/吨，盘中最高触及87200元/吨，最低价86250元/吨，尾盘收于86590元/吨，微涨170元/吨，涨幅0.20%。主力2601合约全天成交量增加20172手至107153手，持仓量增加5146手至204728手。现货市场同步小幅上涨，长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜价报86790元/吨，涨140元，升水140-升水180，跌10元；上海地区1#铜价报86700元/吨，涨150元，升水30-升水110，持平；广东现货1#铜价报86740元/吨，涨150元，升水10-升水210，持平。
北京时间周三16：06，LME三个月期铜上涨0.67%，报每吨10,905.5美元。
宏观“指挥棒”：美联储降息预期与经济数据交织
最新数据显示，美国9月零售销售仅增长0.2%，较前值的0.6%明显放缓，且低于预期的0.4%。消费动能减弱，这一信号让投资者认为美国经济正步入更温和增长阶段，美元作为高息资产的吸引力也随之削弱。与此同时，通胀数据也未加速，美国9月PPI同比持平2.7%，核心PPI下降至2.6%，低于前值2.9%，市场判断美联储维持高利率的必要性降低，降息信心得以强化。而就业市场的恶化更是为这一预期添了一把火，ADP数据显示最新数据显示，美国9月零售销售仅增长0.2%，较前值的0.6%明显放缓，且低于预期的0.4%。就业疲软常被视为需求收缩的前瞻指标，进一步推动市场押注美联储采取宽松政策。据美联储褐皮书警示“经济不确定性加剧”，理事沃勒等官员密集释放鸽派信号，CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率高达84.9%。
利率下降通常对制造业、基建投资及工业金属需求有利，为铜价形成利好支撑。然而，宏观经济并非只有利好一面。中国1 - 10月固定资产投资疲软，这就像一片阴云，或在未来一个月给工业金属价格带来下行压力。此外，周二进口需求指标洋山铜溢价下跌6%至32美元/吨，重回四个月低点，也反映出市场需求的某种疲态。
供应“紧箍咒”：矿山增产有限与冶炼产能受限
从供应端来看，铜精矿市场正面临着“紧箍咒”的束缚。今年海外矿山增产主要依赖俄罗斯的Malmyzhskoye矿以及刚果的Kamoa - Kakula 3期两座矿山，其他一些项目虽能为国内带来一定铜精矿供应增量，但并未改变整体供应偏紧的格局。冶炼产能扩张与矿业周期的合力，使得铜精矿供应紧张问题愈发突出。
智利国家铜业公司（Codelco）计划2026年大幅上调对华精炼铜年供货溢价，部分中国买家报价相比今年协议涨幅显著，创历史新高，这一举措充分显示了市场对全球供应紧张的担忧。库存方面，今年以来LME注册仓库铜库存大幅下降，因跨市套利，库存持续流向美国COMEX，近期COMEX铜库存突破40万短吨，创历史新高。受此影响，LME现货铜合约相对三个月期铜溢价升至每吨25美元，为10月中旬以来最高。
不过，中国行业政策动态也为铜市供应带来了一定的支撑。中国有色金属工业协会坚决反对铜精矿低价甚至“零加工费”乱象，并透露中国已暂停约200万吨新冶炼产能建设，这一举措限制了未来供给扩张节奏，缓解了市场对精炼铜供应过剩的担忧。
需求“多面镜”：终端表现分化与淡季预期增强
需求端的情况则如同一面多面镜，不同终端的表现各有差异。线缆行业年末产销整体平稳，未出现明显的加速或降速迹象，行业保持随用随采模式，对铜的需求拉动相对平缓。电源工程得益于新能源拉动，消费表现积极，但上半年建设积极性高于下半年；电网自8月起建设明显加速，投资完成额较往年同期水平明显偏高；地产行业消费整体平稳。
然而，家用空调行业却呈现出另一番景象。据产业在线数据，自2025年9月起，家用空调内销排产量开始较2024年同期内销实绩出现同比下滑，且同比下滑速度在年末继续加深，空调出口排产量亦不及2024年空调出口实绩量。2025年10月中国家用空调产量和销售同比均大幅下滑，在需求透支和成本挤压的双重压力下，市场阶段性调整特征凸显。
汽车行业则表现相对积极，新能源汽车产销继续拉动汽车行业，为铜需求提供了一定的支撑。但整体来看，年末特征明显，终端用铜平稳，市场普遍预期需求淡季即将来临，这对铜价构成了一定的压力。
未来展望：短期震荡与中长期短缺并存
综合以上因素，我们认为短期内铜价将继续高位震荡运行。宏观环境偏利好，市场普遍预期美联储12月降息，但国内现货消费无亮点，需求淡季预期增强，使得铜价冲高动能相对疲弱。今日现货市场交投氛围温和，持货商惯性挺价，现货流通稍显紧张，现货升水持稳，下游企业低位采购，采销氛围尚可，支撑现货铜价小幅探涨。
然而，从中长期来看，铜价或许有着更为广阔的上升空间。中期自由港印尼矿山事故导致减产的量级和时间均大幅超出市场预期，铜需求在新领域消费的提振下韧性较强，预计2026年全球铜供需将进入实质性短缺阶段，铜价重心有望持续上移。因此，对于投资者而言，可考虑逢低建仓，把握未来铜价上涨带来的机遇。
在关注铜价走势的同时，今晚公布的美国初请失业金数据值得重点关注。此外，美联储的褐皮书（当前经济状况概述）将于北京时间周四3:00公布，该报告是美联储货币政策会议的重要参考资料，也将为铜价走势提供新的线索。在全球经济格局不断变化的背景下，铜金属产业的未来充满了不确定性，但也蕴含着无限的机遇，让我们拭目以待。
免责声明：本文基于公开信息分析，不构成投资建议。长江有色金属网
