短期波动：技术回调难掩强势
周二（12月2日），现货白银盘面走势疲弱，北京时间16：49下跌1.54%，报57.076美元/盎司，这一回调源于前日强势上涨后的技术性调整。此前一个交易日，白银价格一度创下历史新高58.84美元/盎司，如此迅猛的涨势，自然需要时间来消化获利盘。不过，即便出现回调，白银价格仍处于年度高位范围，其强势格局并未改变。
沪银主力2602合约同样表现强劲，当日收盘涨2.46%至13423元/千克，长江现货1#白银均价虽较昨日下跌100元/千克，报13400元/千克，但整体向上的趋势依旧清晰。这种短期波动并未改变白银市场的长期向好态势，反而在一定程度上释放了市场风险，为后续的上涨积蓄力量。
一、宏观“定盘星”：87.6%降息概率，为白银“空中加油”
美联储12月降息预期已成为白银价格的“核心引擎”。据CME“美联储观察”，交易员预计12月降息25基点的概率高达87.6%（维持利率不变仅12.4%），叠加芝商所因数据中心故障导致的10小时交易中断后，市场流动性恢复推动情绪回暖，美元走弱（降息预期压制）+实际利率下行（名义利率-通胀）的双重利好，直接降低了白银（无息资产）的持有成本，成为价格上涨的“宏观保护伞”。
二、供应端：多重因素交织，紧张局势凸显
白银市场的供应端正面临多重挑战，成为推动价格上涨的核心动力。
1、库存“亮红灯”：全球隐性紧张加剧
国内库存“十年低位”：上海期货交易所白银库存近期触及近十年最低水平，反映国内现货流通性趋紧；
海外“拆东墙补西墙”：10月中国向伦敦出口约660公吨白银（异常庞大出货量），缓解了伦敦金银市场协会（LBMA）交付需求激增后的紧张，但加剧了其他交易中心（如纽约）的压力；
芝商所“交付高峰”：12月白银交付需求持续高涨，未平仓合约中寻求实物交割的比例“相当可观”，尽管交割通知与库存变化关系复杂，但隐性库存紧张信号明确。
2. 矿产“增长乏力”：供需失衡埋下伏笔
全球白银矿产供应陷入“停滞”：部分生产商报告同比产量下滑，尽管价格高企（现货银57美元/盎司，年内涨超40%），但回收量仅“相对稳定”，未能填补供应缺口。分析师警告：“矿产增长乏力+回收弹性不足，潜在供需失衡或加剧未来价格波动。”
三、需求“井喷”：ETF回流+铸币厂断货，轧空信号浮现
投资需求回暖：ETF与实物投资齐飞
投资流向是反映市场对白银信心的重要指标。行业分析师指出，白银支持ETF在今年最后季度重现资金流入，扭转了2024年大部分时间的资金外流趋势。全球白银ETF持仓量正接近本世纪初的高位水平，这表明投资者对白银的看好情绪正在升温。与此同时，主要铸币厂的银币和小规格银条销售同步攀升，多家亚洲贵金属经销商报告出现持续数周的交付延迟，进一步印证了实物投资需求的旺盛。
2、工业需求稳定：新兴领域潜力巨大
白银在工业领域有着广泛的应用，如电子、光伏、医疗等行业。随着全球科技的不断发展，新兴领域对白银的需求也在不断增加。例如，光伏产业的快速发展对白银的需求产生了巨大的拉动作用。虽然目前工业需求相对稳定，但从长远来看，新兴领域的发展将为白银需求带来新的增长点，进一步支撑白银价格上涨。
3、“轧空论”引爆市场：95美元目标的逻辑
Online Blockchain PLC首席执行官克莱姆·钱伯斯直言：“交易中断只是噪音，真正的轧空行情尚未到来。”其判断基于三点：
1）实物供应链断裂：全球库存低位+交付延迟，空头面临“无货可交”风险；
2）投资需求爆发：ETF与铸币厂抢购形成“需求虹吸”，进一步挤压市场流动性；
3）矿产供应刚性：短期内无法通过增产填补缺口，“供不应求”将推动价格螺旋式上涨。
钱伯斯甚至给出95美元/盎司的目标卖出价，认为“当前仅是行情起点”。
四、后市展望：短期“技术回调”，长期“轧空行情”可期
1. 短期（12月）：57-59美元区间震荡，警惕回调风险
支撑位：57美元/盎司（20日均线）、55美元/盎司（11月低点）；
压力位：59美元/盎司（历史新高）、60美元/盎司（心理关口）；
关键变量：12月美联储降息落地情况（若兑现，白银或再创新高）、芝商所交割数据（若注册库存骤降，轧空情绪将升温）。
2. 长期（2026年）：供需失衡+轧空逻辑，剑指95美元？
核心矛盾：“矿产低增速（年均1.5%）+回收弹性不足” vs “投资需求爆发（ETF+铸币厂）+工业需求（光伏、电子）刚性增长”，供需缺口或扩大至5000吨/年；
风险提示：高价抑制工业需求（如光伏银浆用量减少）、美联储降息推迟（美元反弹压制银价）。
【结语：白银的“高烧”与“隐忧”】
12月2日的回调，本质是“历史新高后的技术整固”，而非趋势反转。当前白银市场已被“降息预期+供应紧箍咒+轧空情绪”三重力量推至风口浪尖：短期看，57-59美元区间震荡为主；长期看，钱伯斯的“95美元目标”虽激进，但在“实物链告急+需求爆发”的现实下，绝非空谈。
对于投资者，可关注“回调至56美元附近的低吸机会”，但需警惕美联储政策反复；对于产业客户，建议“逢高锁定部分远期订单”，避免库存贬值风险。毕竟，在白银“高烧不退”的背后，“供不应求”的底层逻辑，才是支撑其冲击历史新高的核心动力。
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