今日国内现货锌价小涨，但市场正经历一场"库存暴跌与供应激增"的冰火博弈。根据最新调查，2026年LME锌均价预计达2838美元/吨，较前次预测上调2.2%，而今年LME锌库存已暴跌85%至3.7万吨低位，但价格却基本持平——这一反常现象揭示了锌市背后的深层矛盾。

宏观层面，美联储降息预期仍是主旋律。CME FedWatch工具显示，市场已完全定价10月降息25基点，12月再降息概率超90%。美国9月CPI同比3%、核心CPI 3%的数据印证通胀虽放缓但仍高于目标区间，为"温和降息"提供政策空间。然而，美国政府停摆导致关键经济数据缺失，美联储内部出现分歧——部分官员支持快速降息托底劳动力市场，另一派则主张维持利率防通胀粘性。中美贸易管控与出口议题初步共识短期提振乐观情绪，但俄乌局势不确定性仍压制市场偏好。

基本面呈现"国内供增需弱、海外供应收缩"的分化特征。国内炼厂高开工率叠加精炼锌持续放量，社会库存达历史峰值，压制价格上行空间。但海外方面，长协加工费跌至180美元/吨历史低位，高成本炼厂亏损加剧引发减产潮，推动LME库存连续七周去化，现货升水飙升至52美元/吨。精炼锌进口亏损超350元/吨，印证内外冶炼成本分化格局。

值得注意的是，新矿投产与旧矿减产形成微妙平衡。加拿大皇家银行分析师指出，基普什(Kipushi)等新矿投产可能抑制价格，但秘鲁Yauli矿区减产1万金属吨、澳大利亚McArthur River因极端天气减产1.5万金属吨的扰动仍存。国内方面，新疆、云南矿山产能释放预计贡献10万吨增量，但冶炼端受物流瓶颈和政策影响，锭端增量释放滞后，形成"矿增锭缓"的特殊格局。

现货市场呈现"挺价与谨慎"的拉锯战。持货商抬价缓出，下游刚需补货支撑交投，但接货商消纳不足、畏高情绪浓厚，实际成交冷淡。卓创资讯监测显示，2024年锌精矿加工费震荡下跌，冶炼厂炼锌利润随之下跌，目前仍处于亏损状态，而锌精矿企业的生产利润却高达8800元/吨，产业链利润向上游集中。

综合来看，宏观乐观信号与资金回流支撑中线锌价难有流畅下跌趋势，但国内高库存压力限制反弹高度。技术面显示，沪锌主力合约运行区间22200-22500元/吨，而LME锌库存降至3.7万吨的历史低位，短期低库存支撑现货升水。然而，中长期需警惕Q2后冶炼产能集中释放带来的累库压力——若库存增幅突破10万吨，锌价或跌破21800元/吨支撑位。

操作策略上，建议维持按需采购策略，重点关注美联储降息节奏与国内稳增长政策落地效果。市场参与者需在宏观预期与基本面现实间寻求平衡，既要捕捉新能源需求增长带来的结构性机会，也要警惕传统消费疲软与替代技术（如锂电池、镁合金）的长期威胁。

在这场"库存冰火两重天"的博弈中，锌价走势将取决于供应增量释放与需求弱复苏的赛跑。正如伦敦金属交易所的库存数字所揭示的——表面上的低库存可能只是冰山一角，而隐藏在海平面下的，是矿端增产与消费疲软的复杂博弈。投资者需以专业视角穿透表象，把握供需再平衡周期中的结构性机会。

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