12月3日，黄金市场呈现典型的震荡格局。伦敦金现早盘一度突破4210美元/盎司，日内涨0.13%，而前一日（12月2日）曾失守4170美元/盎司，日内跌幅达1.52%，纽约期金同步下跌1.76%失守4200美元关口。这种宽幅波动恰好印证了中金当日研报的判断：黄金年初以来上涨幅度较快，已超出与基本面相匹配的水平，未来波动或进一步增大。但研报同时强调，美联储降息周期延续与美元信誉受损两大核心逻辑未破，黄金牛市尚未结束，建议维持超配、逢低增配。

涨势超预期：年初至今领涨资产，短期回调释放压力

从年内表现来看，黄金无疑是资产配置中的“明星品种”。尽管12月3日伦敦金现报4207.96美元/盎司，较前一日微跌0.12%，黄金T+D报948.61元/克，下跌0.74%，但结合全年走势，年初至今涨幅已超20%，显著跑赢股票、债券等主流资产。这一涨势背后，除了地缘政治风险带来的避险需求，更与全球流动性宽松预期密切相关。

不过短期来看，市场对前期涨势的消化已引发回调压力。全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust的持仓变动成为重要信号，12月3日数据显示其持仓量较前一交易日减少1.46吨至1250.04吨，另有消息称当日持仓一度减少171吨至1048.3吨，反映部分短期资金对高位金价的谨慎态度。从技术面看，黄金日线收出带长下影线的阴线，虽收复5日均线支撑，但4264美元/盎司附近阻力明显，市场多空博弈加剧。

牛市根基未动：降息周期+美元走弱形成双重支撑

中金研报强调的“牛市未结束”判断，在12月3日的宏观数据中得到充分印证，核心支撑源于美联储政策路径与美元信用的变化。

美联储降息预期的强化成为关键驱动力。CME“美联储观察”工具12月3日数据显示，市场对美联储当月降息25个基点的概率已高达89.2%，较一月前的63%大幅提升，维持利率不变的概率仅10.8%。这一预期直接压制美元走势，12月2日美元指数下跌0.06%收于99.357，次日受美联储主席人选传闻影响进一步跌至99.33，美元的贬值效应为以美元计价的黄金提供了直接支撑。值得注意的是，特朗普计划明年初提名新美联储主席，鸽派热门人选哈西特若上任，可能进一步放大宽松预期，为黄金长期上涨打开空间。

美元信誉受损则从资产配置逻辑上巩固了黄金的地位。世界黄金协会数据显示，全球央行购金热情持续高涨，10月各国央行净购金53吨，环比增长36%，创2025年初以来最大月度需求，前三季度全球央行净购金总量达634吨，远高于2022年前的平均水平。这种购金行为本质是对单一储备货币风险的对冲，12月3日欧洲央行亦小幅增持3亿欧元外汇储备至3284亿欧元，侧面反映全球储备资产多元化的趋势。此外，三季度全球黄金投资需求同比增长47%达537吨，创历史同期新高，显示机构与个人投资者对黄金避险属性的认可。

市场动态：终端消费稳中有升，逢低配置窗口显现

从行业终端与投资市场来看，12月3日的数据呈现“消费稳、投资慎”的分化特征，恰好契合中金“逢低增配”的建议。

实物消费市场表现稳健，金店价格基本保持稳定。周大福、周大生等头部品牌12月3日黄金售价均维持在1328元/克，老凤祥、金至尊等品牌价格也稳定在1326-1327元/克，仅周生生出现0.60%的小幅下调，显示高金价下终端消费需求仍具韧性。银行投资金条价格虽有小幅波动，建设银行、工商银行等主流品种跌幅均在0.4%以内，浦发银行甚至逆势上涨1.14%至1021元/克，反映投资型需求的结构性活跃。

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