价格复盘：本周（11.17-11.21）沪铜探底后反弹遇阻，周线收跌1.35%。当前月合约周均结算价86088元/吨，日均下跌364元/吨；环比11月14日当周下跌0.82%。

近期宏观市场陷入剧烈动荡：美联储内部鹰鸽激战白热化，鹰派强硬表态直接浇灭12月降息预期，叠加9月非农就业意外反弹11.9万人强化鹰派立场，双重利空推动美元指数飙升，直接压制以美元计价的铜等大宗商品需求，叠加全球股市再次高位下挫及油价下跌，铜价遭遇高位强阻、价格重心承压下移。不过，全球铜矿供应持续收紧的“硬约束”形成底部支撑，铜价跌势空间受限。

本周铜价呈现高位回调整理态势，重心虽有所下移但仍维持关键区间博弈。但需警惕：美元走强惯性未消、全球经济“硬着陆”风险升温，铜价整体仍面临较大下行压力，多空双方正围绕关键支撑位展开激烈“生死博弈”。

一、本周国内主要现货走势图：

▲CCMN长江现货1#铜价格周度走势图

▲CCMN广东现货1#铜价格周度走势图

11月21日当周，国内现货铜价冲高回落。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报86274元/吨，日均下跌244元/吨；环比上周均价87032元/吨下跌0.87%。广东现货1#铜均价报86140元/吨，日均下跌232元/吨，环比上周均价86852元/吨下跌0.82%。

二、本周国内外铜期货走势图：

▲ CCMN伦铜期价周度走势图

CCMN数据显示，本周伦铜价反弹受阻。前四个交易日LME期铜均价报10738.5美元/吨，日均下跌40美元/吨；环比上周均价10867.75美元/吨下跌1.19%。

▲ CCMN沪铜期价周度走势图

长江有色金属网数据显示，本周（11.17-11.21）沪铜探底后反弹遇阻，周线收跌1.35%。当前月合约周均结算价86088元/吨，日均下跌364元/吨；环比前一周均价86804元/吨下跌0.82%。

三、国内外铜库存走势图：

▲ CCMN伦铜库存周度数据图

如上图所示，本周伦铜库存呈现累积态势，较上一周增加19,300吨至155,025吨，环比上周增长14.22%。

▲ CCMN沪铜库存周度数据图

如上图所示，本周沪铜社会库存小幅累积，较前一周增加1,196吨至110,603吨，环比上周增长1.09%。

四、市场分析

【海外经济动态】

①美联储人事与政策博弈：美国财政部部长贝森特称，特朗普或于圣诞节前宣布新任主席人选，感恩节后将接见三位候选人；民调显示特朗普支持率降至38%，70%民众认为政府隐瞒爱泼斯坦客户信息。美国计划首次向沙特Humain公司出售先进AI芯片。

②美联储会议纪要显鹰派撕裂：10月28日-29日会议纪要堪称近年来最为“鹰”的一次分歧，“许多”委员反对12月降息，担忧通胀扎根风险；“大部分”委员警告降息或被视为放弃抗通胀决心，仅“几位”支持降息，投票现10:2分歧，内部争论激烈。

③就业数据强化鹰派立场：10月18日当周首申失业救济23.2万人，持续申领195.7万人；9月非农新增11.9万，变化不大；失业率为4.4%，创2021年新高，医疗、餐饮就业增长，运输、联邦政府领域下降。

④英伟达救“AI“市：英伟达（NVDA.O）业绩消除AI“泡沫”疑虑，推动美国芯片股集体上扬：AMD（AMD.O）涨3.4%，Arm（ARM.O）涨3.4%，台积电（TSM.N）涨2.6%，美光科技（MU.O）涨1.1%，博通（AVGO.O）涨4%，英特尔（INTC.O）涨3.1%。

【国内金融动态】

①经济数据分化：10月工业增加值同比增4.9%，为2024年8月以来最低增速，低于9月份的6.5%，也低于市场预期的5.5%；TSF增速降至七个月最低；LPR维持1年期3.0%、5年期以上3.5%；10月CPI环同比均涨0.2%，核心CPI连续6个月扩大至1.2%，PPI同比降2.1%但环比上月降幅有收窄，显示工业需求回暖；政策延续“稳中求进”，国务院推民间投资措施，央行强调流动性合理充裕。

②有色生产稳健：10月规模以上有色工业增加值增4.0%，1—10月增7.4%，高于规上工业1.3个百分点；固投平稳增长。

③消费稳中有进：国家统计局显示，10月社零总额4.63万亿元，同比增2.9%，1—10月增4.3%超去年同期0.8个百分点。

④充电设施爆发：截至10月底充电枪总数1864.5万，同比增54.0%；公共桩453.3万，功率2.03亿千瓦；私人桩1411.2万，报装容量1.24亿千伏安。

【供应方面】

矿端供应偏紧：全球新增大型铜矿项目稀缺，矿石品位持续下滑；2025年Q3全球主要铜企产量降4.7%，因全球多家大型矿山近期发生运营问题，其中包括秘鲁Antamina暴跌26%，刚果Kamoa-Kakula下调28%，印尼Grasberg因泥石流事故导致部分作业在9月被迫停工损失25万—26万吨，尽管运营商自由港麦克莫兰公司表示将于2026年7月前完全恢复生产，符合此前规划，但是突发事件再次提醒市场，全球铜矿供应的脆弱性仍不可忽视。

WBMS最新报告显示，9月全球精炼铜短缺8.13万吨；国内现货加工费持续在负值区间波动；但2025年国内冶炼厂尚未出现规模性减产，因副产品硫酸等收益较好，因此当前国内冶炼产能相对过剩；国家统计局数据显示，10月国内电解铜产量120.4万吨，同比增8.9%，环比减少6.2万吨，铜材产量200.4万吨，环比减少23万吨。

中国有色金属工业协会近期也建议对铜、铅、锌等重点金属的冶炼产能设定上限，以防止“无序扩张”和“价格战”进一步吞噬行业利润。

库存方面，本周沪铜社库出现小幅累积1.09%至11.06万吨；伦铜库存延续累积增加施压铜价。

【需求方面】

①11月铜下游需求走弱：铜板带受订单疲软、环保限产冲击，开工率预计环比下滑；10月光伏电池产量67.9GW，环比降3GW，同比降8.7%。

②白电产量骤降：国家统计局发布报告显示，中国10月房间空气调节器产量为1420.4万台，环比降21.5%，同比降13.5%；冰箱、洗衣机产量降6%、2%；11月空调、冰箱、洗衣机排产总量2847万台，同比降17.7%，家用空调排产同比降23.7%至1276万台，冰箱降9.4%。

③基建地产拖累：1—9月基建投资增1.1%连续6个月下滑，9月单月降4.7%；房地产投资6.8万亿元同比降14%。

④汽车、人工智能发展支撑新兴需求：10月汽车产量增11.2%，新能源车增19.3%；11月1—16日新能源零售55.4万，同比增2%，批发61.8万同比增1%。2025人工智能+大会北京中关村召开，发布《AI中国方案》《AI 100应用标杆》等成果，集中展示AI在智慧能源、智能装备等领域的产业融合案例。会上北京市人工智能协会成立，将联合企业、科研机构及高校整合资源、推动协同创新，助力北京打造全球人工智能创新策源地与产业高地。

⑤进口与价格博弈：10月我国精炼铜进口量为32.3万吨，环比减少13.62%，同比下滑16.32%；铜矿砂进口达245.1万吨，环比下降5.24%，同比增长6.08%。本周铜价虽有回落但持仓量维持高位、库存绝对值水平依旧处在低位，进口窗口亦处于关闭状态。下游消费平淡，升贴水小幅下降，11月下旬进入淡季，高铜价继续抑制采购，尽管本周跌价促使下游少量的逢低补货，但周内库存出现累积，反映出市场消费依旧疲软，铜价上方压力仍存在。

【长江视点】

长江有色金属网数据显示，本周（11.17-11.21）沪铜探底后反弹遇阻，周线收跌1.35%，环比下跌0.82%。

宏观层面，美联储鹰派言论引发市场剧震，12月降息预期大幅降温。CME FedWatch Tool显示，市场对12月降息25个基点的概率从一周前的67%骤降至39.6%，凸显投资者对利率路径的重估。美联储内部形成三足鼎立格局，鸽派、鹰派与中间派分歧显著，部分官员主张维持利率不变以观察经济形势，另有官员认为若数据符合预期仍可降息。9月会议纪要鹰派倾向支撑美元高位震荡，加剧降息预期重定价压力。同时，全球股市低迷、黄金波动、资金撤离有色板块，对铜价形成向下压力。

美国就业数据方面，延迟发布的9月非农报告显示就业人数增加11.9万，高于预期及8月修正值，失业率升至4.4%创2021年新高，令12月降息决策更趋复杂，鹰派立场强化。数据公布后，美债收益率与美元指数走低，但市场对宏观不确定性敏感度提升，美元再度反弹，铜价核心驱动仍聚焦利率预期变化。地缘政治方面，特朗普28条俄乌和平计划引发争议，部分共和党人警告其亲俄倾向，或利空原油市场并引发情绪性下跌，但美国科技股反弹及AI泡沫担忧降温，海外基金逢低买入部分缓解铜价压力。

中国经济数据表现不佳，加剧需求担忧。10月工业生产总值同比增长4.9%，为2024年8月以来最低增速，低于市场预期及前值；衡量经济信贷和流动性的未偿社会融资总额（TSF）在 10 月份增速降至七个月低点，显示经济下行压力对铜需求前景不利。

从基本面来看，供应端铜矿扰动增多，印尼Grasberg矿区预计明年二季度复产，但年内整体供应仍紧。国内铜精矿加工费低位徘徊，冶炼厂年底谈判压力凸显。WBMS报告显示9月全球精炼铜短缺8.13万吨，印证供应紧张局面。需求端传统与新兴领域分化，地产、家电表现疲软，但电力、光伏、新能源汽车及AI等新兴领域强势支撑，对冲传统领域下滑拖累。现货市场方面，本周前期铜价持续回落刺激国内消费，下游开工率弱稳，库存小幅去化提供支撑，但持货商挺价导致高升水货源成交困难，又临近周末买兴疲弱，买卖双方僵持拉锯，社会库存震荡。

综合来看，本周铜价高位承压，继续在区间震荡，宏观扰动与基本面支撑形成博弈，后市需关注美联储政策、中美经济数据及地缘局势演变。

五、后市展望：博弈相持，长期看好

当前美联储鹰派占优，12月降息预期或难兑现。通胀、就业等核心经济指标将持续左右降息预期，进而引发铜价波动。10月就业数据延迟至12月16日发布，将形成“数据真空”窗口，放大市场不确定性。市场对全球经济“软着陆”与“硬着陆”路径仍存显著分歧，中美欧三大经济体不确定性持续扰动风险偏好。资金面作为影响铜等风险资产的关键变量需重点关注。目前，铜价处于“宏观定价”与“基本面定价”激烈博弈的相持阶段——9月非农数据超预期虽暂时改写“谨慎前行”基调，但市场仍需在碎片化数据中寻求动态平衡；而供应端持续紧缺、电力及新能源需求稳健，则为铜价底部提供有力支撑。

短期维度，宏观因素仍是铜价核心定价驱动力。需密切关注美联储政策动向、中美经济数据及地缘局势演变，以把握铜价走势。预计下周沪期铜将在84000-88500元/吨区间震荡，伦敦三个月期铜在10450-11000美元/吨区间运行。
关键事件：12月美联储利率决议（12月9-10日会议）。

投资策略：把握结构性机会，规避短期波动。多头配置宜聚焦资源龙头及技术壁垒型企业，此类企业抗风险能力与成长潜力突出。

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