11月28日早讯：周四晚间，LME金属期货多数下跌，伦铝、伦锌跌幅均超1%，伦铅则逆势上扬。具体来看，伦铜报10930美元，跌23美元，跌幅0.21%，自一个月高点回落；伦铝报2831.5美元，跌32.5美元，跌幅1.13%；伦锌报3022美元，跌33美元，跌幅1.08%；伦铅报1983.5美元，涨10美元，涨幅0.51%；伦锡报37925美元，跌165美元，跌幅0.43%；伦镍报14840美元，跌5美元，跌幅0.03%。
近期，铜价在复杂多变的宏观环境、供应端动态以及需求端变化的多重影响下，呈现出震荡态势。深入剖析这些因素，不仅能洞察铜行业当前面临的问题，更能为把握其未来趋势提供重要依据。
宏观因素：政策与经济数据交织影响
宏观层面，美国政策的不确定性对铜价产生了显著影响。美国铜关税存在不确定性，使得美国COMEX期铜相对LME期铜存在2% - 3%的溢价，持续吸引铜进入美国库存，且未来18个月内这一溢价预计将持续存在。这一现象不仅改变了全球铜的库存分布，也加剧了美国以外地区铜库存相对紧张的担忧。同时，美联储的货币政策走向也备受关注。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为71%。若12月降息，流动性增加将助力铜价重拾升势；若维持利率不变，铜价则可能面临下行压力，甚至下破8.5w去到8.3w，不过这也为投资者提供了加仓权益的良好机会。
中国作为全球最大的金属消费国，其经济数据对铜价影响重大。近期中国10月份工业企业利润萎缩，地产开发商万科寻求推迟债券偿还的消息，引发了市场对中国经济增速放缓的担忧，进而对铜价形成压力。因为房地产行业是铜的重要消费领域，其发展状况直接影响铜的需求预期。
供应端：矿山供应受阻与冶炼产能矛盾凸显
供应端方面，关键矿山供应受阻和矿石短缺是推动今年铜价屡创新高的重要因素。例如，一些重要铜矿的生产中断，加剧了市场对供应紧张的担忧。10月29日铜价曾创下11200美元的历史纪录，主要就是受主要铜矿生产中断的影响。
全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）在亚洲铜周期间向中国买家提出2026年长期合同报价，要求将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元，较2023年约定的每吨89美元上涨近300%。这一创纪录的溢价要求，折射出美国潜在关税政策引发的全球铜贸易流向变化及供应紧张预期。然而，面对这一“一口价”报价，部分中国买家表示难以接受，至少三家Codelco的中国客户计划放弃长期合同，转向现货采购。这也反映出中国从智利进口的精炼铜数量近年持续下降，Codelco溢价作为基准定价的实际意义正在减弱。
此外，全球冶炼产能增长明显快于矿山产能扩张，特别是中国新增冶炼产能持续扩大，加剧了铜精矿争夺，导致全球TC/RC水平不断下跌。2025年，中国冶炼厂与智利矿商达成的年度TC/RC价格仅21.25美元/吨和2.125美分/磅，为近年罕见低位。而日本冶炼厂则以25美元/吨和2.5美分/磅获得相对更高的条件，凸显其与中国体系的分化。日本冶炼企业正在与全球矿商就2026年TC/RC进行单独谈判，试图摆脱以中国为主导的全球定价基准，建立有别于全球基准的新价格体系，以缓解利润被挤压的压力。这反映出全球铜精矿定价权的竞争正在加剧，2026年TC/RC谈判将呈现碎片化格局，冶炼行业的盈利压力仍将持续。
需求端：短期疲弱与长期支撑并存
需求端来看，短期内疲弱的消费主导了铜价回落。自10月29日触及历史高位以来，铜价震荡回落3%，远期AI带动电力消费增长未能兑现在即期，缺乏新的驱动是短期铜价回落的原因。全球铜显性库存增加至78万吨，环比增加4.7万吨，较去年同期增加24万吨，这也折射出高铜价对消费的部分抑制。
从长期来看，绿色能源转型和全球基建复苏将支撑铜的长期需求。随着全球对清洁能源的重视，风力发电、太阳能发电、电动汽车等领域对铜的需求将持续增长。例如，电动汽车的充电桩、电池以及电机等部件都需要大量的铜。同时，全球范围内的基建项目，如铁路、桥梁、建筑等的建设，也会带动铜的消费。
行业折射问题：产业链利润分配与定价权争夺
从行业角度来看，当前铜市场折射出产业链利润分配不均衡和定价权争夺激烈的问题。在冶炼环节，由于TC/RC水平不断下跌，冶炼厂盈利持续承压。中国冶炼厂已连续第三个季度拒绝对TC/RC提供指导价，凸显行业精矿短缺的严峻性。而日本冶炼企业试图建立独立定价体系的努力，也反映出全球铜精矿定价权的竞争日益激烈。这种竞争不仅影响着企业的利润空间，也关系到各国在全球铜产业链中的地位和话语权。
未来趋势：供需缺口扩大支撑铜价重心上移
综合宏观、供应和需求三方面因素，未来铜价走势将取决于美国关税政策落地情况、供需基本面及替代材料发展（如铝代铜）等多重因素。尽管短期内铜价面临一些压力，但鉴于铜矿增量有限，电力消费前景良好，全球铜供需出现缺口且随时间推移缺口呈扩大之势，这将支撑铜价重心上移。
对于投资者而言，权益端铜相关标的具有一定的投资价值。目前铜相关标的计量2025年8w铜价15 - 16倍PE，2026年8.5w铜价12 - 13倍，建议在沪铜波动率下降至低位时积极介入铜标的布局。
铜价在近期的震荡是宏观、供应和需求等多方面因素共同作用的结果。虽然行业面临着一些挑战，但从长期来看，绿色能源转型和全球基建复苏将为铜的需求提供有力支撑，铜价有望在供需缺口的推动下重心上移。投资者应密切关注市场动态，把握投资机会，同时企业也应积极应对行业变化，优化产业链布局，提升自身竞争力。
免责声明：本文基于公开信息分析，不构成投资建议。长江有色金属网
