12月2日，铜价从“纪录高位”应声回落：沪铜主力2601合约早盘一度触及89,920元/吨（历史新高），但午后高位横盘震荡，最终收盘价88,920元/吨，微涨0.10%，成交量骤减4.6万手至14.3万手，持仓量减少7,096手至22.6万手——资金获利了结与高位追涨乏力的信号明显。现货市场同步走弱：长江现货1#铜价报88,820元/吨（跌440元），升水150-190元/吨（微涨10元），持货商挺价但下游“刚需采购”主导，交投氛围降温。

这场“新高后的回调”，究竟是趋势反转的预警，还是多头蓄力的“空中加油”？答案藏在“供应端博弈”与“宏观托底”的双重逻辑中。

一、宏观“双刃剑”：降息预期“托底”，美元高位企稳“压制”​

1. 美联储降息“箭在弦上”：86.5%概率锁定政策转向​

市场对12月降息的押注持续升温：CME FedWatch显示降息25基点概率达86.5%（较11月中旬翻倍），核心驱动是美国经济数据“全线疲软”——11月ISM制造业PMI仅48.2（连续9个月萎缩，低于预期48.6），就业市场降温信号（ADP私营部门岗位减少）叠加通胀放缓（核心PCE同比2.6%），美联储“抗通胀”任务阶段性完成，转向“稳增长”已成共识。

2. 美元“技术性反弹”：降息预期“计价完毕”后的反噬​

尽管降息预期压制美元，但市场已提前消化这一逻辑，美元指数在99.432附近“止跌回稳”（较前一交易日微涨0.03%）。荷兰国际集团（ING）指出：“美元短期缺乏进一步下跌动力，对铜价形成‘压制缓冲’”——这解释了为何铜价在宏观利好下仍难突破90,000元整数关口。

二、基本面“矛盾交织”：供应“预期紧”vs“现实增”，需求“新兴热”vs“传统冷”​

1. 供应端：“减产预期”与“实际增产”的短期博弈​

•长期减产“板上钉钉”：中国铜冶炼厂采购联合体（CSPT）明确2026年减产10%以上（应对铜精矿加工费TC跌至35美元/干吨的困境），智利Codelco更将2026年长单溢价提至500美元/吨（史上最高），双重信号强化“全球精炼铜供应趋紧”预期；

•短期产量“逆势上扬”：国内12月电解铜预估产量116.88万吨（环比增5.96%，同比增6.69%），主因硫酸价格高位（弥补冶炼亏损）、出口需求支撑（规避国内高库存），短期供应“明松暗紧”；

•新增产能“远水难解近渴”：艾芬豪矿业卡莫阿–卡库拉50万吨/年一步炼铜厂11月点火（2026年投产），但对当前“矿紧→冶炼紧”的传导链条影响有限。

2. 需求端：“新兴领域爆发”难掩“传统消费疲软”​

•新兴需求“撑起想象空间”：新能源汽车（单台用铜83kg）、光伏（每GW耗铜5,000吨）、AI算力（数据中心用电需求激增）等板块强势崛起，2025-2027年智算投资将带动全球铜需求年均增长5%；

•传统需求“现实骨感”：铜价高位（88,000元/吨）抑制终端采购，线缆、家电（空调10月产销同比降27.9%）、地产（新开工面积降幅扩大）等领域“刚需接货”为主，社会库存虽去化（上期所库存9.79万吨，两月半新低），但升水空间有限（贴20-升200元/吨）。

三、市场情绪“微妙变化”：资金“获利了结”，库存“隐性紧张”​

1）资金动向“偏谨慎”：沪铜主力合约成交量骤减4.6万手（较11月峰值降25%），持仓量减少7,096手，显示多头在“新高附近”选择落袋为安；

2）库存结构“分化”：LME库存12.8万吨（年内降42%），COMEX库存创历史新高（40万吨），国内社会库存15.2万吨（环比微增0.3万吨），“区域性紧张”与“全局过剩”并存，加剧价格波动；

3）现货升水“挺价”：长江现货升水150-190元/吨（微涨10元），持货商“惜售”心态未改，反映市场对“供应短缺”的长期预期仍强于短期增产压力。

四、后市展望：短期“89,000元关口”拉锯，长期“供应短缺”定调慢牛​

1. 短期（12月）：89,000元“心理关口”的攻防战​

支撑位：88,000元/吨（20日均线）、86,500元/吨（11月低点）；

压力位：89,000元/吨（整数关口）、90,000元/吨（技术阻力）；

关键变量：12月美联储降息落地情况（若兑现，美元续跌或推动铜价突破）、国内12月电解铜实际产量（若增产不及预期，供应担忧再发酵）。

2. 长期（2026年）：“矿紧→冶炼紧→成品紧”的传导逻辑​

核心矛盾：“全球铜矿增量（年均2%）远低于需求增量（新能源+AI年均5%）”，叠加CSPT减产10%、Codelco溢价新高，2026年精炼铜缺口或扩大至35万吨；

风险提示：高价抑制传统需求（若铜价站稳90,000元，中小企业或延迟采购）、美联储降息推迟（美元反弹压制价格）。

【结语：铜价的“回调”与“底气”】​

12月2日的铜价回落，本质是“新高后的技术性整固”，而非趋势反转。当前市场已被“供应短缺预期（CSPT减产+Codelco溢价）”与“宏观降息托底（86.5%概率）”双重力量主导：短期看，89,000元关口或有反复，但回调即是“上车机会”；长期看，“矿紧→冶炼紧”的传导链条未破，新能源与AI需求的爆发将支撑铜价“慢牛”格局。

对于投资者，可关注“回调至88,000元附近的低吸机会”，严格止损；对于产业客户，建议“逢高锁定远期订单”，利用升水结构优化库存成本。毕竟，在铜价“高位震荡”的背后，“供应端的紧”与“需求端的新兴增量”，仍是决定行情高度的核心标尺。

风险提示：美联储降息推迟、国内冶炼厂增产超预期、传统需求超预期下滑

（数据来源：长江有色金属网、SHFE、LME、CSPT、CME FedWatch、艾芬豪矿业）

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