11月18日，国内铜价连续三日下跌，长江现货1#铜价报86100元/吨，较前一日下跌520元，现货升水小幅上涨40元/吨至170元/吨；上海地区1#铜价报85990元/吨，较前一日下跌510元/吨，现货升水报60元/吨；广东现货1#铜价报85920元/吨，较前一日下跌570元/吨，现货报贴水10元/吨；反映当前国内趋于供需矛盾差异及现货流动性分层加剧。

期货市场延续跌势，沪铜主力2512合约破位下跌至85650元/吨，跌幅0.88%。亚盘时段，伦铜亦震荡下挫，最新报价10723美元/吨，跌幅0.40%。这一波“三连跌”行情，表面看是市场情绪的短期宣泄，实则暗藏供需、宏观与资金的多重博弈。

一、短期驱动：宏观压力与需求疲软共振

美联储政策“三足鼎立”，美元走强压制铜价

当前美联储内部鸽派、鹰派与中间派分庭抗礼，12月降息概率骤降至40%。美元指数强势攀升，直接推高其他货币持有者购买铜的成本，抑制全球需求。与此同时，全球股市低迷、黄金价格回调，资金从有色板块加速撤离，进一步加剧铜价下行压力。

需求端“喜忧参半”，传统领域拖累明显

尽管电网投资与可再生能源领域需求强劲，但建筑、汽车、制造业等传统终端市场仍无回暖迹象。国内铜杆、线缆开工率弱于去年同期，下游加工企业仅维持刚需采购，高铜价与升水回温进一步抑制补库意愿。非洲雨季导致坦桑尼亚港口运行效率下降，11月下旬铜元素进口或偏紧，但这一利好被国内需求疲软部分抵消。

供应端“扰动不断”，但韧性超预期

海外矿山扰动持续发酵：刚果（金）卢阿拉巴州铜矿山体滑坡致30余人死亡，省内手工采矿活动紧急暂停；Grasberg矿山减产削减2026年供应预期27万吨；Collahuasi、Antofagasta等矿山产量指引下调。然而，中国精炼铜产量韧性惊人，1-9月同比增长10%至1112万吨，全球精炼铜供应增幅仍有望维持在1%以下，为铜价提供底部支撑。

二、中期矛盾：结构性紧缩与短期平衡的拉锯

瑞银（UBS）最新报告指出，铜市正陷入“短期平衡但长期紧缩”的矛盾格局：

供应端：矿山生产中断、评级下调与投资者对硬资产的兴趣升温，推动投机性头寸居高不下。预计2026年全球矿山供应增幅不足1%，精炼铜产量增幅同步放缓。

需求端：全球电网与可再生能源投资驱动需求增长约3%，但传统领域需求疲软或拖累整体表现。瑞银警告，短期内基本面收紧难以支撑铜价持续突破11000美元/吨，但长期供应短缺与库存下降将夯实价格底部。

三、资金与库存：持仓高企与低库存的“脆弱平衡”

当前铜价边际回落，但持仓绝对水平仍处高位，LME铜库存持续低位运行，显示资金对铜的配置兴趣未减。国内社库周末减少7300吨至19.38万吨，但11月下旬消费淡季氛围渐浓，下游开工率下滑、补库意愿低迷，或限制铜价反弹空间。进口窗口时而关闭，进口货源冲击有限，但高铜价对消费的抑制作用已逐渐显现，日内对盘交易冷清即是明证。

四、后市展望：8.5-8.8万区间震荡，关注两大变量

价格区间：铜市短期或维持8.5-8.8万元/吨区间震荡，上周高位空单可背靠8.8万元持有，2512期权临近到期，可尝试执行价8.4万元买入看跌期权。

关键变量：

海外金融市场：美联储政策转向、美元指数走势、全球股市与商品联动效应；

国内库存表现：社库去化速度、进口窗口开放时机、下游补库节奏。

五、风险提示：黑天鹅事件或打破平衡

需警惕以下风险：

刚果（金）矿山事故进一步升级，引发供应端连锁反应；

美联储意外加息或降息，引发全球资产价格重估；

中国稳增长政策加码，刺激传统领域需求超预期回暖。

结语：铜价“三连跌”并非趋势反转，而是短期宏观压力与中期供需紧缩博弈的结果。在美元强势、需求疲软与供应扰动交织的复杂背景下，铜市正步入“高位震荡”新阶段。投资者需摒弃单边思维，紧盯海外金融动态与国内库存变化，在波动中寻找结构性机会。

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