2025年8月25日，中信建投发布最新研报指出，受国内钨精矿配额政策收紧及海外供应复苏迟缓的双重影响，钨产业链供需格局持续趋紧，价格呈现中长期上涨动能。报告强调，钨作为国家战略性资源，其稀缺性在新兴产业需求爆发背景下愈发凸显，投资价值亟待重估。
当前钨市的核心矛盾集中在供给端。据国家自然资源部日前下发的配额文件显示，2025年首批钨精矿开采总量控制指标同比减少15%，而第二批配额的下发时间较往年明显延迟，导致主流冶炼企业原料库存逼近警戒线。江西某大型钨企负责人表示，目前现货市场APT（仲钨酸铵）供应缺口已达20%，部分中小厂商已暂停接单。这一局面与海外供应增长乏力形成共振——南美主要钨矿因社区抗议频发导致运输中断，而非洲新矿山投产进度普遍滞后于预期。
在需求侧，传统工业领域韧性犹存。尽管制造业PMI指数连续三个月低于荣枯线，但基建投资提速拉动了硬质合金刀具、耐磨件等产品消费，华南地区切削工具企业订单量环比增长。更具想象空间的是新兴应用场景的快速扩张：光伏行业钨丝切割技术渗透率突破；某核电央企正在测试新型钨基辐射屏蔽材料。
从政策层面看，国家对钨资源的战略管控日益强化。自然资源部近期明确表示，将加快制定《战略性矿产国内找矿行动实施方案》，重点突破华南隐伏钨矿勘查技术瓶颈。与此同时，生态环境部对钨冶炼环节的环保督察力度持续加码，倒逼中小企业退出市场。
在这场由供给约束与需求升级共同驱动的行情中，产业链利润分配格局悄然生变。上游矿山企业凭借配额壁垒坐享超额利润，而中游冶炼环节因环保成本攀升利润空间被压缩。下游应用端则呈现冰火两重天：光伏用钨丝企业毛利率高位，而传统切削工具厂商被迫转向高附加值定制化产品。这种结构性分化预示着，未来钨行业的投资逻辑将围绕资源掌控力、技术迭代速度和产业链协同能力展开。
随着美联储降息周期临近，全球大宗商品市场风险偏好回升，钨作为兼具工业属性与金融属性的战略金属，其定价机制可能迎来重构。中信建投建议投资者重点关注三类标的：一是拥有大型钨矿床且配额充足的资源型企业，二是掌握纳米钨粉制备等核心技术的深加工企业，三是布局光伏钨丝等高成长赛道的一体化厂商。当然，在追逐涨价红利的同时，需警惕政策调控与技术替代带来的潜在风险。
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