期现行情：

今日沪锌高开窄幅震荡，承压运行。沪锌2510主力合约收22310元/吨，涨0.02%，盘中最高触及22425元/吨，最低触及22290元/吨；成交量增21819手至114993手，持仓量减891手至107827手。沪锌2509当月合约收22305元/吨，涨0.02%（涨5元），成交量减6143手至15560手，持仓量减5368手至26001手。伦锌最新报2794美元/吨，跌0.46%。

今日长江有色金属网现货锌市场报价：0#锌22250-22360元/吨，1#锌22180-22270元/吨，均持平。其中，长江综合0#锌22260-22360元/吨（均价22310元），1#锌22170-22270元/吨（均价22220元）；广东现货0#锌21970-22270元/吨（均价22120元），1#锌21900-22200元/吨（均价22050元）。对比沪期锌，2509合约0#锌贴水65-升水45元/吨，1#锌贴水135-贴水45元/吨；2510合约0#锌贴水90-升水20元/吨，1#锌贴水160-贴水70元/吨。

一、供需失衡：供应高增与需求疲软构成核心矛盾

供应端：矿松锭增，冶炼厂产量创新高

全球锌矿供应持续增加，推动锌矿现货加工费（TC）上涨。2025年8月，国内锌精矿加工费升至3900元/金属吨，进口矿加工费达145美元/干吨，冶炼厂利润扩大至1500元/吨左右，刺激产量飙升。官方数据显示，7月国内精炼锌产量60.21万吨，同比增23%，8月预计达62万吨，同比增27%，创历史新高。云南、内蒙古等地新增产能释放，叠加检修复产，供应端压力持续加剧。

需求端：淡季效应显著，下游采购意愿低迷

传统消费淡季下，镀锌、压铸锌合金等下游行业开工率不足。7月镀锌企业开工率仅57.35%，环比增长0.58%，压铸锌合金开工率48.42%，环比增长0.18%，氧化锌开工率55.68%，环比下滑0.45%。尽管黑色系价格上涨带动镀锌利润改善，但整体需求仍显疲软，难以消化供应增量。

二、库存压力：内外分化加剧，国内高库存压制价格

国内库存累库创新高，海外去库支撑伦锌

截至8月25日，国内锌锭社会库存达12.48万吨，较8月21日增加0.74万吨，创近年内新高，反映供需矛盾加剧。而LME锌库存持续下降，截至8月27日，伦锌库存为60025吨，降至逾两年低位，主要因欧洲冶炼厂因能源成本高企维持低负荷运行，叠加印度、东南亚基建需求增长，部分LME库存转移至亚洲市场。

内外价差扩大，出口需求或成缓解渠道

国内高库存与海外低库存形成分化，沪伦比值下滑至8附近，接近2024年低点。若价差持续扩大，国内部分供应可能通过出口流向海外，从而缓解国内库存压力，但短期来看，国内高库存仍对沪锌价格形成压制。

三、宏观扰动：降息预期与政策风险交织

美联储降息预期升温，但锌价反应有限

尽管上周美联储主席鲍威尔释放鸽派信号，暗示9月可能降息。但根据CME FedWantch工具，目前市场已消化约85%的概率，认为美联储将在9月降息至少25个基点，高于此前的75%。不过锌似乎对宏观敏感度低于铜、黄金等品种。当前锌价更多受供需基本面主导，宏观因素对价格的支撑作用有限。

特朗普政策干预加剧不确定性

8月26日，特朗普试图解职美联储理事库克，引发市场对美联储独立性及政策连续性的担忧。若政治干预加剧，可能导致通胀失控或过度宽松，但此类风险对锌价的直接影响较弱，更多通过情绪面扰动市场。

四、观点：中期过剩格局未改，旺季或成关键

长江有色金属网指出，短期锌价仍维持“高空策略”，核心逻辑在于中期供需过剩格局未改，需求实际表现持续弱于预期，需“金九银十”旺季兑现实质性改善才能形成支撑。当前国内高库存（社库升至近年内高位77,838吨）持续压制价格，而海外去库（LME库存降至逾两年低位）支撑外盘，但短期供需矛盾难以缓解。尽管宏观氛围因美联储降息预期升温有所回暖，但需求淡季下锌价上涨动力不足，若旺季需求回升幅度不及预期，价格仍面临下行压力。

五、结论：旺季能否破局？关键看需求兑现

锌价短期承压的核心原因在于“供需失衡”与“库存压力”。尽管“金九银十”传统旺季临近，下游企业可能开始备货，但需求回升的幅度和持续性仍存不确定性。若旺季需求显著改善，叠加出口需求增加，国内库存压力或缓解，锌价有望阶段性反弹；但若需求回暖不及预期，供应端的高产量仍可能导致库存继续累积，限制价格上涨空间。

建议：关注国内社库去化节奏、LME库存变化及“金九银十”需求实际表现，若社库开始下降且LME库存维持低位，锌价或迎来阶段性上涨机会；反之，若需求疲软延续，锌价仍将在低位震荡。

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