行情回顾：本月美联储政策路径呈现"预期强化-独立性受挫"的双重特征。杰克逊霍尔年会上鲍威尔虽未明确9月降息，但承认"就业市场下行风险增加"，市场对9月降息25BP的预期升至85%上方。然而，特朗普26日解雇美联储理事库克的举措引发市场剧烈震荡，本月沪期铜走势冲高震荡后涨跌博弈，月均线录涨1.68%，环比7月下跌0.47%，同比2024年8月份上涨7.82%。

一、月度价格走势复盘

1.1现货价格走势

        ▲CCMN长江现货铜8月份走势图

如上图所示，2025年8月，国内现货铜价高位震荡。长江有色金属网——长江现货1#铜月均价报79107.62元/吨，日均上涨36.67元/吨，环比7月均价（79448.7）下跌0.43%；同比2024年8月均价（73196.82）上涨8.08%。

▲CCMN沪期铜8月份走势图

如上图所示，2025年8月沪期铜冲高后横盘震荡。本月沪铜结算价报78820.95元/吨，月均线上涨1.68%，日均上涨85.24元/吨，环比7月均价（79196.96）下跌0.47%；同比2024年8月均价（73105.91）上涨7.82%。

1.3LME铜价格走势

▲CCMN伦敦（LME）铜8月份走势图

CCMN数据显示，2025年8月LME期铜高位震荡。本月伦铜均价报9737.05美元/吨，日均上涨5.5美元/吨，环比7月均价（9789）下跌0.53%；同比2024年8月均价（9093.59）上涨7.08%。

1.4内外库存数据

▲CCMN沪铜社会库存8月份走势图

如图所示，2025年8月沪铜库存呈现小幅累积态势；整体月度库存增加6,325吨至79,748吨，环比7月上涨8.61%，同比2024年8月份库存总量（241745吨）下降67.01%，因此库存体量依旧处在历史低位，对铜价构成一定支撑。

▲CCMN伦敦（LME）铜库存8月份走势图

如上图所示，2025年8月LME铜库存延续上月累积姿态，月度库存增加20,700公吨至158,900公吨，环比涨幅14.98%，创逾三个月高点；但同比2024年8月库存水平（320925吨）下降50.49%，反映当前库存水平仍旧处在历史低位，对铜价存支撑。

二、宏观政策风云

2.1海外政策动态

♦美联储独立性争议与经济数据扰动政治施压：特朗普推动美联储理事库克辞职，加剧市场对央行独立性的担忧。

♦劳动力市场恶化：7月非农就业仅增7.3万（远低于预期11万），6月数据下修至1.4万，失业率升至4.2%，9月降息概率超90%；ISM服务业就业指数降至46.4（创5个月最低），支付价格指数飙升至69.9（近三年最高），滞涨风险升温。

♦GDP与通胀数据：二季度GDP修正值3.3%（略高于初值2.8%，高于预期3.2%），消费与固定投资支撑经济，但库存与净出口拖累增速。市场聚焦PCE通胀数据对美联储9月降息路径的指引。

♦美国关税政策调整对俄施压：美国副总统万斯表示可能通过新制裁推动俄乌冲突结束，但明确排除派遣地面部队。

♦对印加税：特朗普政府计划将印度购买俄油商品的关税从25%翻倍至50%，印度谴责二级关税不公平。

♦美欧贸易协定与欧洲央行政策美欧达成涵盖汽车、飞机、能源等19项内容的贸易协定，美对欧盟商品关税上限15%。

♦欧洲央行管委Kazaks称已进入新货币政策阶段，当前无需进一步降息，将专注监控经济。

2.2、国内政策动态

♦货币政策与金融支持LPR连续三个月不变（1年期3.0%、5年期3.5%），专家认为短期无需降息，后续仍有下行空间。

♦央行等七部门发文要求金融支持新型工业化，防止“内卷式”竞争。

♦社会融资规模增量前七个月累计23.99万亿元（同比多5.12万亿），7月末M2同比增长8.8%，M1增长5.6%，人民币贷款余额增长6.9%。

♦消费与产业政策消费贷款贴息：财政部等印发方案，对居民个人消费贷款（不含信用卡）中实际用于消费的部分给予贴息，范围包括单笔5万以下消费及5万以上重点领域（如家用汽车），年贴息比例1%（最高不超过贷款利率50%），实施期2025.9.1-2026.8.31。

♦新能源与智能网联汽车：中汽中心投资10亿元的科技创新及试验研究基地签约落户武汉经开区，涵盖氢燃料、节能排放等技术中心。

♦可再生能源投资：国家能源局称2024年可再生能源重点项目投资占电源投资比重超80%，新型储能等新业态投资完成额近2000亿元，成为能源投资新增长点。

♦楼市政策优化调减限制性措施成重点：北京、上海、苏州等地优化楼市限制性政策，通过“因区施策”针对性引导购房需求，聚焦价格下调快、二手房挂牌量大、新房销售慢的区域，以巩固市场止跌回稳态势。

三、供需动态：

3.1【供应端】

①原料供应：自由港印尼冶炼厂因制氧设备故障，短期抛售铜精矿，预计使用下月90%的出口配额，推动进口加工费（TC）回升至-37美元/干吨（8月1日进口指数报-42.09美元/干吨，同比跌48.64%）。该公司预计9月初完成东爪哇冶炼厂维修。秘鲁6月铜产量22.9万吨，同比增长7.1%，其中拉斯邦巴斯矿增长63.5%，Chinalco矿产量翻倍；1-6月累计产量134万吨，同比增3.5%。智利Codelco因埃尔特尼恩特矿坍塌，2025年产量预计下调至134-137万吨；赞比亚二季度铜产量约21.56万吨，环比下滑3.7%，主因矿山事故及品位下降，加剧供应担忧。

②冶炼端：海外炼厂因利润承压启动减产，但却出现“减产不减量”的局面，全球精炼铜总产量受影响有限。WBMS数据显示，6月全球精炼铜产量217.35万吨、消费量212.7万吨，供应过剩4.65万吨。波兰KGHM7月铜产量5.99万吨，同比减少2.4%、销量5.67万吨，同比下跌4.9%，反映全球铜市供需双弱。国内方面，7月电解铜产量117.43万吨，环比增长3.47%，同比增长14.21%，8月预计降至116.83万吨，环比下降0.51%、同比增长15.27%，尽管8月铜精矿和冷料紧张导致减产，但检修结束、新厂爬产及TC企稳小升、硫酸价格创新高支撑盈利，产量降幅有限。不过需注意的是，目前铜精矿加工费（TC）仍然处在负值范围，反映铜矿供应依旧紧张，继续支撑价格。

③ 库存方面，截止8月29日，LME铜库存延续7月累积姿态，月度库存增加14.98%至15.89万吨，创逾三个月高点；但同比2024年8月库存水平（320925吨）下降50.49%；而上期所铜月度库存增加8.61%至7.97万吨，同比2024年8月份库存总量（241745吨）下降67.01%。均反映当前全球库存水平仍旧处在历史低位，对铜价存支撑。

3.2【需求端】

①电网投资：1-6月电网基本建设投资2911亿元，同比增长14.6%，电源工程投资3635亿元，同比增长5.9%。国家电网2025年计划加大全年投资有望首超6500亿元，同比增长8%。AI驱动全球用电需求，预计2030年数据中心电力消耗翻倍。海外大厂持续上调AI领域资本开支，输配电设备供应趋紧，中国电力设备商迎出口机遇，后续增量弹性将持续释放。

②房地产与基建：今年前7个月，全国各地共出台房地产相关政策超370条。月超370条政策推动市场止跌回稳，上半年新房+二手房交易总量同比增长；但1-7月房屋施工面积降9.2%、销售面积降4.0%、开发投资降12.0%。7月百城新房均价环比+0.18%，二手住宅环比跌0.77%，同比跌7.32%，市场分化持续，“好城市+好房子”具结构性机会。基建投资累计同比放缓至3.2%；7月白色家电产量增速放缓，8月空冰洗排产总量同比下跌4.9%（国补热度下降，淡季氛围浓厚），家电销量恐受到影响。

③ 新能源车：7月新能源乘用车批发销量预估118万辆，同比增长25%，环比下降4%，1-7月累计批发量763万辆，同比增长35%；1-6月充电基础设施增量328.2万个，同比增99.2%，其中公共充电桩51.7万，同比增30.6%，私人充电桩276.5万，同比上升120.8%。

④下游消费：除电力电网、集成电路铜箔订单外，市场仍处淡季，电线电缆领域点价以择低为主。高温多雨影响7-8月基建施工，铜线缆企业开工率67.34%环比降3.49%、同比降24.16%，低于预期2.96%。现货消费反馈萎靡，新增订单平淡，原料采购以刚需为主，市场心态谨慎。尽管本月铜价阶段性小幅走低后出现零散小单，但实际消费成色黯淡。现货保持升水结构支撑持货商挺价信心，然而接货畏高，交投谨慎，买卖双方价格拉锯抑制铜价上行。

⑤ 进出口：海关总署数据显示，截止今年7月未锻轧铜及铜材进口量连续两月增长至48万吨，同比增加9.6%；6月精炼铜进口量为30.05万吨，环比增长18.74%，同比增长5.11%，反映淡季需求背景下韧性仍在。

四、长江视点

本月沪期铜价格冲高后横盘震荡，月度均线上涨1.68%，环比下跌0.47%，同比2024年8月均价上涨7.82%。

4.1宏观政策：政治干预与市场预期博弈

1）美联储降息预期和独立性危机

♦8月政策主线围绕"特朗普施压降息"展开：月初炒作关税政策→月中美联储内部分歧加剧、鹰派占据主导→月末鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放鸽派信号（特朗普多次施压）、随后特朗期铜市场短暂开启"降息交易"补涨行情。

♦特朗普解职库克事件引发市场对美联储独立性的担忧，美债收益率曲线陡峭化、美指涨跌博弈、黄金避险估值拉升，凸显政治干预对金融市场的"膝跳反射"效应。尽管法律争议未决（总统无权单方面解职），但市场已开始重新评估政治干预对利率路径的潜在影响。历史经验表明，美联储独立性受损可能引发通胀预期失控（如2024年核心PCE超预期）或过度宽松风险，进而扭曲铜价定价逻辑。

2）全球贸易格局重构风险

♦美国对印尼铜制品关税从25%提至50%的谈判僵局，叠加"选择性豁免"政策，加剧全球供应链不确定性。印尼作为全球第二大镍生产国（占全球供应25%），其铜矿出口政策变动可能引发区域性供需错配。历史数据显示，2018年中美贸易战期间铜价最大回撤达15%，当前"豁免+加税"组合拳或导致类似波动。

3）美国二季度经济整体稳健

♦美国二季度GDP年化季环比修正值3.3%，略高于初值2.8%和预期的3.2%，整体表明美国经济仍存韧性（消费贡献和固定投资保持稳健）；

4）中国政策托底与转型阵痛并存

♦财政发力对冲下行压力​​：1-7月基建投资同比增6.8%，超长期特别国债发行进度达76.6%（9960亿元），专项债发行规模超去年同期12%。但房地产投资同比降12%，销售面积降幅收窄至4%，仍制约工业金属需求。

♦"两新"政策成效显著：尽管规模工业企业利润同比降1.7%，但设备更新带动电子设备制造行业利润增长87.9%、无人机增长100%等消费品以旧换新推动计算机整机制造行业利润同比翻番，反映产业升级对铜需求的拉动作用。

4.2供需逻辑：矿端收缩与新兴需求对冲

1）供应端扰动持续升级

♦海外矿端：智利Codelco下调全年产量目标至134-137万吨（原目标145万吨），秘鲁Las Bambas铜矿因社区抗议减产，美国亚利桑那州大型铜矿项目因土地转让受阻延，全球铜精矿供应缺口扩大至28.7万吨。

♦冶炼收缩：海外炼厂已启动减产，国内9月计划检修或影响5-8万吨产量。8月电解铜产量维持高位（预估98.3万吨），但TC/RC费用持续在负值区间运行，预示矿端紧张向冶炼端传导。Antofagasta 2026年长单加工费下滑58%，印证供需趋紧。

♦库存变化：LME月度库存增至15.89万吨（月度涨14.98%），但较去年同期低50.49%，；上期所月度库存呈小幅累积态势，较去年同期下降67.01%，反映当前全球库存体量依旧处在历史低位，对铜价构成一定支撑。

2）需求端：结构性增长对冲传统疲软​​

♦新能源驱动：国内光伏装机同比增58%、风电增29%，带动铜杆需求增长；新能源汽车产量同比增32.9%，每辆新能源车用铜量约83kg，对铜形成持续需求支撑；国家电网第二批特高压招标量同比35%单项目用铜量达2.8万吨，形成刚性支撑。

♦替代效应：精废价差缩窄至1099元/吨，同比降23%，推动精铜对废铜替代率提升至45%，部分对冲房地产领域需求下滑，其中新开工面积同比降19.4%。

♦现货市场淡季效应兑现：市场成交持续萎靡，尽管现货升水结构仍支撑持货商挺价决心，但下游对高价商品兴趣寥寥，仅维持刚需低采节奏，买卖双方博弈陷入僵持状态，进一步挤压市场消费空间，持续制约铜价上行动能。

五、后市展望与策略建议

当前铜价在宏观政策博弈与供需紧平衡中呈现高位横盘整理格局。8月29日北京时间晚22:00将迎来关键数据窗口：非农就业报告、PCE物价指数等核心指标的发布，或进一步夯实市场核心逻辑。这些数据不仅将验证就业市场放缓趋势是否延续，还将揭示通胀黏性是否持续消退，直接影响市场对美联储9月降息幅度（25bp或50bp）的押注，以及风险资产（如美股、金属商品）的短期波动方向。若就业数据延续疲软且通胀继续降温，或推动美元指数测试年内新低，并为黄金、铜等与政策预期强相关的品种提供新的上行驱动。

展望下月：震荡蓄势，等待政策指引

•短期（1-3个月）：沪铜或维持77800-81800元/吨区间震荡。上方压力来自美联储政策不确定性（若PCE超预期或降息推迟）及LME库存回升压力（当前15.89万吨 vs 去年同期32.09万吨）；下方支撑则源于电网招标增量（Q3同比+40%）及新能源补库需求。

•中期（6-12个月）：矿端紧缺逻辑持续强化。全球铜矿资本开支较2024年削减23%，2027年后新增项目（如洛阳钼业等）投产有限，而新能源需求增速（2.5-3%）高于供给增速（1.5-2%），供需缺口或扩大至30万吨。建议关注9月炼厂减产落地及“金九银十”需求验证，若突破8万元关口，有望挑战8.2万元前高。

•风险提示：特朗普关税政策升级（如对精炼铜加征关税）、美联储降息幅度不及预期、国内地产链需求持续低迷、国内“金九银十”消费兑现情况。

（免责声明：本月评仅供参考，不做操盘指引，投资有风险，谨慎操作！）ccmn.cn