9月1日，白银价格创14年新高，但为何产业链企业“体感”不一？
——主要核心矛盾：成本结构差异导致利润分配不均
9月2日，国际银价延续升势，伦敦现货白银触及40.848美元/盎司高位，沪银主力合约创上市以来新高触及最高位9917元/千克。尽管银价飙升，产业链企业“体感”差异显著：
主因受供需紧张、避险需求及工业需求爆发驱动，创近14年新高，但产业链不同环节企业因成本结构、利润来源及市场地位差异，对价格波动的敏感度与受益程度显著分化。
一、上游矿企：自有资源优势凸显，利润弹性最大
成本刚性：自有矿山企业（如株冶集团、洛阳钼业）的原矿采选成本固定（约500元/吨），白银价格上涨直接转化为利润增量。
贵金属联动效应：白银与黄金价格比处于低位，黄金上涨后白银补涨需求强烈，矿企通过贵金属（黄金、白银）量价齐升实现利润跃升。
数据支撑：株冶集团2024年矿山业务净利润占比超70%，白银毛利贡献25.3%，价格每上涨10%，利润增幅可达15%-20%。
二、中游冶炼企业：加工费承压，利润空间被挤压
加工费下滑：冶炼企业利润依赖加工费，但2024年锌、铅加工费分别下滑56%和27.8%，导致冶炼业务毛利占比不足33%。
成本转嫁困难：即使银价上涨，若加工费未同步提升，冶炼企业需承担原料成本上升压力，利润空间被压缩。
案例：株冶集团冶炼业务净利润占比不足30%，远低于矿山业务，显示冶炼环节在价格上行周期中的弱势地位。
三、下游应用企业：需求分化，成本转嫁能力决定盈利
工业需求结构性增长：
光伏领域：HJT技术银耗量增加20%-120%，但技术进步（如无银电池突破）部分抵消需求增长，企业通过技术升级降低单位用银量。
电子领域：5G、AI驱动半导体用银需求激增，但高端客户对价格敏感度低，成本转嫁能力较强。
消费领域：珠宝首饰需求增长3%（印度市场贡献显著），但银器需求受礼品市场疲软拖累，企业利润受终端消费能力限制。
四、再生银环节：回收瓶颈制约利润释放
回收成本高企：光伏组件回收技术不成熟，银回收经济性差，再生银供应增长有限（2025年仅增3%）。
政策与关税影响：美国关税政策导致全球库存向纽约转移，COMEX库存增30%，但区域性短缺推高实物交割溢价，再生银企业利润受物流与政策限制。
五、总结：产业链利润分配格局
上游矿企：直接受益于价格上涨，利润弹性最大。
中游冶炼：加工费承压，利润空间受限。
下游应用：需求分化，技术驱动型行业（光伏、电子）利润改善，传统消费领域（银器）承压。
再生银：回收技术瓶颈制约利润释放，政策风险加剧区域供需失衡。
结论：白银价格上涨的收益主要被上游矿企捕获，中游冶炼与部分下游企业因成本结构与市场地位差异，未能充分享受价格红利，产业链利润分配呈现显著分化。
免责声明：本文内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
【免责声明】：文章内容如涉及作品内容、版权和其它问题，请在30日内与本站联系，我们将在第一时间删除内容。文章只提供参考并不构成任何投资及应用建议。删稿邮箱：info@ccmn.cn
